“雷暴行情”机构众生相:外资大举进场基金看好慢牛

来源：中国证劵报发布时间：2015-06-24 10:17 搜集整理：中国产业网

　　CFP图片制图/尹建

　　近期大盘出现剧烈震荡。尽管上周市场深幅调整打击了部分投资者的持股信心，但不少机构对指数的调整早有心理准备。有私募成功运用对冲工具，在暴跌中获利，亦有公募基金早已调好仓位，淡定应对急跌。从近期沪股通资金流向看，海外资金更有趁势抄底A股的势头。沪股通数据显示，6月19日、23日两个交易日合计流入A股资金近150亿元，这一数据仅低于沪港通开通首日的规模。

　　淡定应对大幅调整

　　A股巨幅调整，不少散户、融资户不得不强行割肉。不过，从中国证券报记者了解的情况看，不少机构却早有心理准备，对于此次市场调整不意外、不惧怕。

　　6月初，前海旗隆董事长代雪峰在其公司微信公众号发表了一篇文章：“几天前，我还在为市场会不会直接干过6100点，刷新历史高点而拿不定主意。当我特地离开股市，独自在山区转悠了几天后，头脑里越来越清晰地认为，这个区域会是一个洗牌的区域。只有这样才会有长达3年的慢牛，否则一哄而上必然一哄而散，那将是大家不愿看到的局面。”

　　彼时代雪峰表示：“既然要洗牌，可手里股票又舍不得卖，那又该怎么办?这个简单。继续拿着股票就是，卖空沪深300ETF基金即可。减点仓，控制一下风险;再反向卖空ETF，给自己栓一道安全绳。这就是我们未来几个月的策略。”私募排排网数据显示，借助于高比例的股指期货头寸，上周代雪峰管理的一只产品实现了近5%的正收益。

　　昨日，代雪峰接受中国证券报记者采访时表示，尽管这一轮调整可能会持续一段时间，但无论从政策层面，还是上市公司层面看，牛市的逻辑仍然存在。

　　事实上，据中国证券报记者调查，大部分私募机构对于此轮调整早有心理准备。不少私募早在5月中旬就开始降低仓位，或者相应增加对冲品种配置。“上周我们不断在低位加仓，到本周一早上，仓位已经由五成增加到九成了，超跌总会有像样的反弹的。”深圳一管理规模在40多亿的私募基金经理表示。

　　公募方面，尽管股票型产品在对冲品种欠缺操作空间，但由于对牛市趋势信心坚定，大部分公募机构仓位并无太大变化。“主要是调换了部分涨幅过高的品种，换上一些相对滞涨，仍便宜的品种。虽然对这次调整有心理准备，但是由于要保持仓位，只要净值跌幅不超过大盘即可。”深圳一公募基金经理表示。

　　上海另一“70后”公募基金经理则透露：“这种调整更好。之前很多看好的品种下手慢没买到，恐慌性的下跌反而会跌出很多加仓的机会。”值得注意的是，该公募基金经理手头尚有一只新基金仍处于建仓期。

　　好买基金统计数据显示，上周偏股型基金仓位下降1.79%，当前仓位75.61%。其中，股票型基金下降1.79%，标准混合型基金下降1.79%，当前仓位分别为83.2%和64.93%。基金主要加仓了计算机、电子元器件和国防军工三个板块，加仓幅度分别为1.03%、0.53%和0.42%;基金主要减仓了电力设备、汽车和通信三个行业，减仓幅度分别为0.79%、1.18%和1.54%。目前，公募基金仓位总体处于历史中位水平。

　　海外资金抄底

　　昨日，港交所的数据显示，瑞士银行于6月16日增持中信证券H股6477万股，每股作价24.793元，总值16.1亿元，最新持股数量增加5.5%至11.49%。事实上，不仅是H股，从近期沪股通资金流向看，海外资金趁势抄底A股的势头正猛。数据显示，6月19日，沪股通净买入额达78亿元，6月23日达70.66亿元。两个交易日合计近150亿元，这一数据仅低于沪港通开通首日规模。

　　对于A股的调整，欧美投资机构大部分持相对乐观态度。柏瑞投资香港及大中华地区股票常务董事张诚均表示，A股的调整并不意外，仍属健康，目前整体市场估值仍具有吸引力，可以逢低吸纳。长远看，A股将受惠于继续放松的货币及财政政策、国企改革、“一带一路”及资本项目开放。A股经过调整后仍会继续向上，但波动幅度可能较大，或在20%左右。

　　此外，AXA安盛投资管理指出，经济增长分为两个层面，新经济板块正处牛市，传统经济板块仍处熊市，例如电力生产、钢铁出口、燃煤入口等，拖累GDP增长步伐。此外，零售消费等增长强劲，不能单纯以GDP增长数字进行衡量。目前，A股仍处在牛市之中，理论上要趁牛市调整加仓。

　　根据海通证券统计数据，尽管上周市场调整剧烈，但资金入市规模并未减少。海通证券数据显示，上周资金入市合计约3121亿元。受打新资金回流影响，上周银证转账+基金发行+融资余额+沪港通合计为-3655亿元，剔除打新资金影响，上一周资金流入规模约在3121亿元。

　　公私募看好慢牛

　　对于大盘出现暴跌的原因，瀚信资产董事长蒋国云表示：“最近市场下跌，我想更多是以下几个技术性和阶段性因素造成的：一是指数累计涨幅过大，获利筹码过多，尤其是散户已经变成股神，显然不符合专业创造价值的股市内在属性;二是最近几年，除去年外，临近6月30日这个关口，出现下跌概率较大，因为银行会适度回笼流动性便于各种存款指标的考核，部分投资者也偏向于这个时候兑现利润。”

　　海通证券则从降杠杆方面解释暴跌缘由。本轮牛市与以往的不同点之一就是杠杆交易，目前场内杠杆资金，即融资余额2.27万亿元。场外杠杆资金主要有伞形信托、结构化产品、民间配资等，前两者由银行提供优先资金，预计共1万多亿元，后者主要通过HOMS等系统运行，预计2000-3000亿元。民间配资是监管要求清理的对象，虽然实际占比不大，但市场本身在高位，投资者存在“高原反应”。从盘面来看，上周四、周五均是下午2点之后跌幅扩大，就是恐慌性抛售的体现。市场急速大跌对场内融资盘的影响不大，截至上周五融资盘只有不到千分之一达到平仓警戒线(仍有两个工作日可以补充保证金)，约3%保证金比例处于130%-150%的风险区域。从上周个股跌幅来看，两融标的跌幅与其融资占比相关性不强，说明场内融资盘平仓行为并未出现，下跌并非来自场内融资盘抛售。个股跌幅与前期涨幅有一定相关性，说明主要源于情绪变化带来的抛售。

　　从牛市逻辑看，不少机构均表示，急跌并不改变市场牛市逻辑。蒋国云判断，市场不希望一两年就完成整个牛市的上涨，那样对国家经济结构的转型没有什么好处。像中国这样的大国，经济不可能在短期内完成转型。大家希望看到慢牛，只有长达七、八年，甚至是十年的慢牛，才能成就中国经济的战略转型。

　　淡水泉投资认为，当前的调整只是局部的修正，扭转市场的根本性力量还没出现，牛市依然没有结束。短期的波动是正常的现象，还没有到战略性撤退的时候。一方面，通货膨胀预期还没有起来，投资者对经济基本面预期还比较低，宏观政策还没有出现转向的迹象;另一方面，居民对权益类资产的配置行为还在持续进行。同时，当前市场依然还存在一大批估值合理的资产，还没有出现牛市后期全面泡沫化的情形。

　　南方基金首席分析师杨德龙认为，市场连续调整一周，19日市场大跌是近几日恐慌情绪的延续，杠杆基金防爆仓需要及时平仓，加之最近市场也没出现像样的调整，所以最近调整是对之前过快上涨的修正。大盘跌破4000点可能性不大，牛市向上趋势不变。后期市场反弹，投资者可寻找些业绩优良的行业，如金融、商贸零售、房地产、医药、食品饮料等。一方面这些板块防御性较好，另一方面市场企稳，业绩优良的股票会表现较好。

　　券商认为调整未撼动牛市根基

　　近期A股调整幅度较大，多家券商指出，调整背后的原因主要在于短期因素和边际力量的改变。当前，牛市的根基没有动摇，本轮牛市大节奏类似于1996年至2001年的“牛市-盘整市-牛市”，预计下半年牛市进入第二阶段。

　　对于未来A股的操作策略，有券商提出，应继续保持牛市思维。短期下跌的确影响情绪，但回顾过往情况看，牛市中进行波段操作较困难。

　　三因素引发调整

　　对于近期A股市场调整的原因，国泰君安认为，有三大因素触发了市场调整：一是经济企稳预期和流动性陷阱引发市场担心货币政策转向。央行收短放长，在定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL定向宽松。同时，近期财政政策频频发力，银行资金入市，市场担心货币政策正变得谨慎。二是查配资、去杠杆引发市场担心监管层对股市态度从支持转向打压。在叫停证券公司代售伞形信托之后，6月12日证监会重申，券商不得通过网上证券交易接口为场外配资提供便利。近期市场调整，部分高杠杆投资者出现爆仓和踩踏。三是美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整。6月美联储议息会议，耶伦明确“渐进式”加息，市场预测美联储将于9月首次加息，年内有2次加息。受美联储加息预期影响，近期国际资本从新兴市场流出，印度、印尼、巴西、俄罗斯、韩国、新加坡等股指均出现了10%左右的回调。

　　A股仍处于牛市，是券商的共识。兴业证券认为，目前A股牛市趋势不改，理由包括：周期性和结构性因素叠加下的货币宽松;股市政策拐点未现;并购重组结果“正反馈”;存量财富再配置仍有较大空间;改革有序推进;对外开放趋势不可逆转。本轮牛市大节奏类似于1996年至2001年的“牛市-盘整市-牛市”，预计下半年换挡进入第二阶段。

　　保持牛市思维

　　在操作策略上，海通证券建议，继续保持牛市思维。短期下跌的确影响情绪，但回顾过往经验，牛市中波段操作很难。牛市中公募基金难以战胜指数，而熊市相反，这从侧面表明牛市中择时是很难的。过去一周大盘急跌时，公募基金仓位变化很小，导致净值跌幅较大，但正因高仓位才使得其今年累计收益率较高。本轮牛市的逻辑和根基并未变化，建议投资者继续保持牛市思维，仓位高的投资者可以在震荡中优化结构，仓位低的投资者在震荡中布局未来。目前看，政策面空窗，市场震荡筑底的概率更大，投资者可以考虑高抛低吸。

　　兴业证券建议，关注稳增长与调结构的公约数行业;立足风险收益比和混改，关注金融股的配置价值。此外，兴业证券还建议，精选包括次新股和生态型公司类的“新、炫”成长股。

　　具体投资方向上，国泰君安则建议，继续看好转型的三个领域，包括技术演变的“互联网+”，如客厅互联网、能源互联网;政策扶持的先进制造，如工业4.0的“设备互联+智能工厂+信息处理”、军工，科研院所改制等催化剂不断的相关个股;与人口周期相关的健康服务行业，如体育产业、医疗健康等。 (记者黄莹颖)

　　分外资机构： H股估值更具优势

　　部分外资机构认为，中国经济有所好转，但总体看仍较疲弱，政府下半年将致力于刺激经济增长和创造就业机会。鉴于房地产市场有所回暖，目前港股市场的中小内房股估值较低。此外，近期A股调整幅度较大，但调整并无负面消息支撑，预计A股仍可保持牛市格局。H股估值明显优于A股，外资机构对H股未来两季看法偏正面。

　　经济数据疲弱

　　近日汇丰中国制造业PMI数据显示，6月升至49.6，为近3个月高点，但仍在荣枯线下方。汇丰大中华首席经济学家屈宏斌表示，这表明中国内外需均有所好转，经济环比降幅有所收窄，预期宽松政策加码后可以巩固经济复苏势头。Markit经济学家费德斯则认为，一方面，初值显示制造业改善迹象，产出指数趋稳，整体新订单轻微上升，而采购活动亦小幅上升;另一方面，制造业继续削减员工人数，近6年来下跌幅度较为剧烈，这显示随内外需求承压，企业对增长前景的预期较谨慎。预期政府在下半年将致力于刺激经济增长和创造就业机会。

　　此外，从出口数据看，5月实体经济仍然疲弱。澳新银行近期报告指出，5月以人民币计价的出口同比下跌2.8%，5月进口同比大幅下跌了18.1%，意味着国内需求持续疲弱。5月CPI下滑至1.2%，环比下跌0.2%，意味内需持续走软。

　　针对近期多项经济数据，高华发布报告指出，目前仍需等待工业增加值等硬数据才能确定实体经济的增长情况，但在近期政策放松举措的支撑下6月环比增速可能已趋于稳健。预计在增长呈现更强劲、更明确的回升迹象之前，还会有更多宽松政策出台。

　　从房地产数据看，今年1-5月，房地产数据明显改善。澳新银行报告指出，1-5月份中国房地产投资同比增长6.1%，低于早前的7.1%。与此同时，受到政府放松房地产政策的影响，住宅商品房的销售额与销售量均出现上升。美银美林全球研究部香港/中国房地产研究主管魏志鸿指出，由于去年中国房地产销售量及房价均下跌，基数较低，而且政府对房地产的政策有所放松，例如降息降准、放松按揭及松绑限购，因此看好下半年楼市表现。

　　美银美林预计，今年楼市是复苏年，整体交投有望上升5%。上半年楼盘供应较少，预计下半年需求增大可降低高库存问题，楼市可望价量回升。

　　看好H股后市

　　对于房地产股，魏志鸿指出，目前中小型内房股估值较低。不过，他指出，内房股的隐忧主要是配股风险，目前已有10家左右内房股增发融资300亿港元，这会使相关公司股价短期内承压。

　　上周A股出现大幅调整，对此瑞银集团发布报告指出，A股调整并无实质负面消息支持。根据观察，A股各类型股份全线下跌，但香港H股大小企业股较抗跌。从目前情况看，料A股将继续保持牛市格局，再加上市场资金充裕，单国际投资者或已买入下跌的H股及A股。

　　瑞银集团报告指出，根据瑞银对欧美基金了解，大部分对中资股份持中性看法或轻微减持，沪港通于上周五北向投资仍有78亿元成交。MSCI中国指数市盈率只有12倍，远低于A股，对H股未来两季看法较乐观，看好低估值的行业，包括内银股、内房股、医疗股等。(记者黄莹颖)