有色金属行业：电荒引致铝价企稳后走强

　　电荒引致电价上涨而支撑铝价

　　在当前铝冶炼行业微利经营背景下，电力成本的增加，对铝价起到支撑作用。根据2011年一季报，铝行业龙头公司中国铝业销售毛利率为7.5%，销售净利率仅为1.6%，铝行业上市公司平均净利率也只有6%，说明当前铝价略高于冶炼企业的盈亏平衡点。

　　电荒对电解铝的供给影响有限

　　我们认为电荒对电解铝的供给影响有限，主要理由有3点。首先，氧化铝的开采与电解铝的冶炼主要分布在中国的中西部区域，所受电荒影响相对较小。其次，不少铝冶炼企业都是煤电铝一体化经营，或者接近水电资源丰富区域，所受电荒影响亦较小。第三，铝电解槽不能随意关停，关停之后重新启动的成本至少需要20-30万元。

　　电荒对电解铝需求影响相对较大

　　中国当前所发生的电荒对电解铝的需求影响相对更大一些，原因是铝材的产能主要位于东部沿海经济发达地区，而该地区是目前电力缺口最为严重的区域。

　　铝价大幅上涨大约在冬季：电荒过后需求拉动铝价上扬

　　当前正处于夏季用电高峰期，东部地区的电荒抑制了部分电解铝的需求，但电价上调将支撑铝价维持坚挺。我们判断，10月份之后随着夏季用电高峰的过去，电荒将得到逐步缓解，电解铝下游企业将迅速开工而导致铝需求再次上升，铝供需平衡趋紧将引致铝价大幅上涨。2011年铝价将有可能复制同样处于电荒中的2003年铝价走势：6-9月份成本支撑铝价企稳，10月-次年2月电荒缓解下游需求回暖而铝价大幅上扬。

　　投资策略：看好煤电铝一体化经营企业

　　看好具备煤铝电一体化经营的电解铝冶炼、深加工企业，相关的上市公司分别为：新疆众和（600888）、南山铝业（600219）、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）和神火股份（000933）。

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