金融行业：理性看银行监管政策变化的影响

　　近日媒体报导，银监会拟发布（《资本充足率管理办法》征求意见稿），对商业银行加权风险资产的权重系数及资本充足率计算等方面提出较多的调整，仅从征求意见静态看，将对银行资本充足率产生较大影响；但我们在此想从动态角度对近期一些银行政策变化进行分析。

　　全局、全局、再全局

　　首先，我们认为银行研究要跳出“银行”看“银行”，即不能仅仅从银监会单一角度看待政策变化和对银行经营的影响。在以银行中介为主导的金融系统下，一国货币政策、银行（金融）监管政策、微观金融行为和国际金融制度四大要素紧密相连，对经济运行影响深刻。因此，任何重大监管政策的制定和出台必然会先从全局的角度出发，综合各方影响才得以实施。

　　其次，我们来看此次传闻银监会《管理办法》征求意见稿的具体内容，主要是针对各项资产的风险权重系数做了细化调整，对之前巴塞尔II和原版《管理办法》中过于僵化的权重系数计算进行补充和改善。

　　如果我们结合正在进行的货币紧缩政策导致了中小企业普遍资金紧张、经营出现困难的局面，即可以看出，对不同类别资产风险权重调整正是想通过银行的微观金融行为来抑制过热部门（房地产、基建投资）和支持过冷部门（中小企业）。这是政府政策调控思路从总量到结构平衡的表现，而政策变化目的是为了更好的促进经济平稳发展。但假设《管理办法》中关于资本充足率计算的方法真正执行，则银行业将普遍面临资本短缺的局面。巨量融资缺口将对经济和银行经营都将产生深刻影响。

　　1）影响证券市场发展，不利于政府鼓励直接融资发展的初衷。银行大范围在资本市场融资会挤占实体企业的股本融资来源，可以看到，2010年中国A股10131亿实际融资总额中有约4270亿分配给了银行股融资，银行再融资饱受争议。

　　若新《管理办法》生效，则由于资本要求的提高，银行或将继续掀起一轮融资高潮，这无疑是对资本市场的巨大打击。因为大规模、频繁的银行融资将挤占实体部门企业直接融资资源、影响资本市场环境。

　　2）过度的资本约束影响银行对实体经济的融资支持。新《管理办法》的计算方法实际上对银行资本充足率提出了更高要求，若在再融资（直接增加分子）普遍不被待见的情况下，银行将一方面通过提高贷款定价来提升其盈利水平，从而增加对资本的内生补充；另一方面则在分母上放缓风险资产尤其是贷款增速，从而增加企业获得贷款的难度。这两种措施无移是对实体经济特别是中小企业的间接盘剥，而最终也会对整体经济效率造成影响。

　　因此，我们认为，如此严格资本管理要求征求意见稿或已经偏离政府促进经济平稳发展政策初衷，在征求意见过程中必将遭到银行、证监会、政府相关部门的诸多异议，其执行难度相当巨大，即使最终实施，也会有很大程度的协调和平衡，对银行的影响必将减轻。

　　政治、政治、再政治

　　从中国的实际情况出发看，因关乎经济与社会发展全局，与银行相关的重大政策制定和最终实施往往需要更高层级机构（国务院）同意。前段时间关于四大监管工具的推出过程便是一个很好的例子。

　　我们认为新《资本充足率管理办法》的出台，一定将会在银监会、证监会、银行、银行股东、各级政府部门等之间经过较长时间的协调，并最终将负面影响降低至各方都可以接受的程度。

　　对银行提出更严格监管要求的目的是为防范银行风险对经济稳定发展造成影响，但如果监管过于严格则会约束银行的经营，进而对经济和社会发展产生不利影响。综合考虑政治上的稳定和各方利益的协调，银行业相关监管政策推出一般不会对银行实际盈利能力产生过大负面影响。

　　冷静、冷静、再冷静

　　我们认为，就银行股目前11年7.4倍PE、1.4倍PB的极低估值和中报约34%的整体利润增速而言，现在因为尚未明确的政策因素而抛售是不理性的行为，一定要综合宏观全局和政治的角度冷静思考政策推出的可能影响和变化再做判断。我们重申前期观点，认为5、6月份正是货币政策与通胀持续角力的焦灼阶段，推荐大型银行（工商银行、农业银行）进行防御，而进入三季度，在靓丽中报和M1增速回升的流动性好转预期下，银行股将迎来不错的行情。我们重点推荐：民生银行、工商银行、农业银行、招商银行、深发展、宁波银行。

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