航运业2011中期策略：复苏之路 依然曲折

　　从船舶利用率看运价弹性

　　无论是旺季货量的增加，或燃油成本的倒逼，最终能否推动提价的成功，都需要较高的船舶利用率作为基础。

　　从经济学原理分析，不同产能利用率水平，运价的弹性不同。越接近满负荷，运价的弹性越大，对于短期需求的波动也更为敏感。

　　集运业：区域性供需失衡初步显现

　　集运业是一季度大盘航运股的主要亮点。从投资逻辑来看，更多的是市场对欧美前景转向乐观带来的估值提升。区域性供需失衡，使远洋航线运价走势明显弱于去年。即将来临的旺季提价，可能会带来股价反弹，但是全年业绩低于预期已经难以改变。

　　干散货业：寒冬仍将延续

　　持续的新船投放，与中国需求增速的放缓，将使干散货航运的船舶利用率维持在90%以下，干散货运输市场的景气度难以明显提升。

　　对于下半年干散货运价的走势，我们较为谨慎。（1）供需关系将可能继续弱势；（2）货主船东运力开始进入市场，传统船东的运价主导力显著削弱。

　　油运业：运价对短期油运需求波动不敏感

　　2011年国际油价的快速上涨，并没有刺激油运市场运价的表现，主要原因在于目前油运业存在较为明显的运力过剩。此外，原油生产和需求从来就缺乏弹性，所以供求关系调整需要较长的时间。

　　维持行业“中性”的投资评级

　　未来两个月集运业的载运率将逐步提升，运价步入传统的旺季提价周期。

　　但盈利预测的下调，抑制股价反弹的空间。

　　我们于2月底下调了行业评级至“中性”。考虑到目前航运业的盈利预测仍存在下调空间，维持“中性”评级。航运股的重要投资机会将出现在市场绝望之后，请关注我们将要完成的航运公司重臵价值测算报告。

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