观察者詹凌蔚：A股处于黎明前的黑暗(2)

　　詹凌蔚说：“需要强调的是，要转型的不是出口导向，而是出口导向所依赖的成本优势，通过建立现代产业体系，重塑第二产业比较优势。而现代产业体系的建立，现实路径应该是在原有工业化基础上进行产业升级，完成从工业化中后期向工业化末期的最后一步，这个周期中会涌现出一批值得较长持有的中大市值制造型企业，我们将加强这方面的前瞻性研究。我认为，高端装备与工业服务是可见的代表之一。”

　　在詹凌蔚看来，转型期消费重要性的提升，在于理顺要素价格后合理释放消费潜力，片面要求以降低储蓄率为目的的过度消费，不一定能达到强国富民的目标，也不是这一阶段转型的最终诉求。他认为，在可见的一段时间内，消费难以成为经济发展的第一大推动力。而在未完成工业化背景下，过分强调高福利和高消费占比可能重蹈拉美覆辙。同时，保持较快增长速度依然是政府在转型期的诉求，因此投资的地位不会骤然下降，同时在高储蓄率和资本管制的国内环境下，如果能找到成功的产业升级为新的引擎，那维持较高投资增速并不一定与转型相悖。

　　最后，对于转型时代谈及最多的话题——创新，詹凌蔚做了重点阐述。“转型需要创新，但创新的外衣给资本市场带来群体性机会的阶段，已经在过去一年多演绎得非常充分，未来更多的是通过自下而上研究寻找投资机会。依附于产业升级的盈利模式创新最具有股东回报的持续性。”詹凌蔚提醒，纯粹的技术创新可能叫好不叫座，成为投资陷阱的概率较大。”

　　投资是一门艺术

　　不能界定其边界的能力当然不能称之为真正的能力，巴菲特的合伙人查理·芒格说过，正确的决策必须在自己的能力圈以内。和查理·芒格的感觉很像，整个采访过程中，记者感觉到詹凌蔚也喜欢在分析事物之前界定边界，喜欢先将复杂的事物分类。

　　在思考方式上，詹凌蔚一再鼓励研究员，要勇于成为少数派，但在接人待物时，詹凌蔚则显得很随和。当从更广泛的视角探询他的理性气质和客观精神时，詹凌蔚说，优秀的观察家来源于内心的强大，投资在一定程度上也是一门生活的艺术、沟通的艺术。

　　“作为公募团队中的一员，你不仅自己要形成独立的认识，而且要有效地传递给整个团队，把沟通的效率做到最大。同样，和上市公司的沟通更要讲究沟通技巧，每一次调研都像跟一个对手谈判。”詹凌蔚说自己的沟通能力得益于上研究生时给大专生上课的那段经历。

　　谈到自己今天的内在成就，詹凌蔚认为是无数次的失败教训换来的。“一个人要经历得足够多，看得足够多，才会从量变到质量。在这个过程中，我喜欢探索本质性的东西，喜欢找寻推动事情发展的背后驱动力。”

　　采访的最后，当被问及为什么进入投资领域选择研究作为自己的终身职业，他的回答相当哲学。“研究这个工作没有复杂的既定之规，工作的最大目标就是探询不确定性的概率，人的整个精神状态是自由的，同时又可以外化的考核指标带来成果。我喜欢以这样的方式融入生活。”

　　A股正处于黎明前的黑暗阶段，未来两三年将是一个转折点。

　　未来十年，中国经济增长动力将由对资源的占有转移到依靠技术进步和效率提升。随着财富获取方式的变化，证券将成为继储蓄、地产之后居民财富的主要存在方式。

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