保险行业：财险快速增长寿险有待转型

来源：未知作者：采集发布时间：2011-06-17 14:01 搜集整理：中国产业网

　　中金公司

　　行业近况：

　　近日多家公司公布了2011年5月份的保费公告：财险方面，平安财险、太保财险、人保财险1-5月累计保费收入同比分别增加36.2%、18.6%和10.9%。寿险方面，新会计准则下太保寿险1-5月累计保费收入同比增长11.5%，旧会计准则下太平人寿累计保费收入同比下降8.4%；而根据我们的估计，平安寿险今年1-5月累计规模保费收入增长22.8%。

　　评论：

　　财产险业务增长势头强劲。2011年上半年财产险业务快速增长，预计产险保费全年增速首尾低中间高(即1-2月和11-12月增速偏低，而3-10月增速较高)。做出这种判断的逻辑在于：一是新车购置税收优惠政策在去年底到期，这导致原计划今年初(前2月)购车者提前至去年底(后2月)购买，从而去年最后2月的产险保费高增长透支了今年前2月的增速；二是数据真实性监管加强导致部分产险公司年底人为预留保费的习惯被改变。这两个因素均导致去年底保费增速较高，而年初保费增速放缓，但全年来看则影响会逐步变小，预计2011年全年财产险保费增速仍将保持在20%左右的较高水平。从公司表现上看，平安财险、太保财险、人保财险5月单月保费收入分别同比增长42.4%、27.5%和14.6%，与4月份相比保费增速均明显加快，其中平安财险在新渠道以及风险管理上具有核心竞争力，保费增速领先于同业。

　　财产险业务综合成本率将继续好转。财产险业务自2009年开始进入承保硬周期，我们预测这一周期将至少持续4年至2012年末。在此期间，产险综合成本率将继续好转，预计2011年全年财产险综合成本率将维持在一个较低的水平上。

　　受银保新规以及去年保费高基数的影响，寿险业务保费增长同比低于去年。在新会计准则下太保寿险5月单月保费收入同比增长15.6%，旧会计准则下太平人寿5月单月保费收入同比增长3.0%，而根据我们的预计平安寿险5月单月保费收入同比增长21.0%，相比4月份保费增速均有显著提升，但普遍低于去年同期。与去年相比保费规模增长放缓的主要原因包括以下几点：1.银保渠道销售由于受到银保新规的影响，保费规模增长大幅下降；2.由于万能险结算利率远低于5年期定期存款利率，在通胀环境下投资型寿险产品难以与能提供高收益的其他金融产品竞争；3.由于上调准备金，银行信贷压力增大，也影响了银行保险的销售。这些不利因素直接导致今年1-5月寿险业务规模保费累计增速低于去年同期。

　　虽然寿险业务保费规模增长放缓，新业务价值增速仍维持较高增长。由于银保渠道受限，寿险公司进行了业务调整，个险渠道保费收入比例增加，新业务产品利润率提高，因此新业务价值增长率依然得到了保障，新业务价值增速高于规模保费增速。我们预计2011年上半年太保、国寿、平安的一年新业务价值同比增速分别为20%、15%以及15%，高于市场预期。

　　估值与建议：

　　H股方面，相比单一的寿险公司，我们更加看好财险公司和综合保险集团：中国财险是我们的首选，预计2011年上半年人保财险业绩将好于预期。在综合保险集团中，考虑到中国太保产险对利润贡献占比高，且2011年上半年的新业务价值增长率预计将高于平安和人寿，是我们短期策略的推荐。中国平安则是综合金融的领先者，长期基本面稳定强劲，平安集团财险业务发展迅猛，寿险业务由于10年的高基数导致11年前半年增长率放缓，下半年值得期待，是我们长期推荐的品种。评级顺序为中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平。

　　A股方面，中国太保和中国平安的隐含新业务乘数目前只有6倍左右，继续向下的空间很小，并且由于新业务价值增长率高于市场预期，预计8月份半年报的业绩披露将会对估值修复产生催化作用，评级顺序为中国太保、中国平安、中国人寿。

　　风险提示：

　　1.由于太保去年6月份保费收入基数高，预计今年太保6月份单月的保费收入增长率难以超过预期。

　　2.平安A股非流通股减持将会制约A股股价反弹的高度。