电力行业下半年策略报告：价格体制改革是关键

　　重工业导致电力需求波动大。从我国目前的发展阶段来看，比较类似于美国工业化50-70年代时期的用电结构。以工业为主的经济结构转为以服务业为主的经济结构是需要较为漫长的时间的，随着节能减排的实行我们认为我国的GDP能耗虽然会有所降低，但是以工业尤其是重工业为主导的经济结构仍然会导致我国的电力需求波动较大。

　　电荒表现为结构性和区域性。重工业需求抬升和电企缺乏供给的刺激，电荒呈现结构性和区域性。火电折旧成本目前占比约15%，对于企业而言，当净利润率低于－15%时，企业就没有动力开机。同时，随着这几年火电经营不善，很多电企负债累累，现金流遇到了很大的问题。我们猜测有些运营效率低下的小型电厂会停止发电。

　　投资建议：电荒带来交易性机会，电力企业真正的希望来自于电力体制改革。目前的电荒（尽管算不上真正意义上的电荒，更像是目前体制下未来电荒的一种预演）带来市场对电力部门盈利提升的一种预期，我们尽管认为目前的电力行业从投资价值上并没有显现出很强的吸引力，在电荒背景下，电力行业的话语权提升，基本面情况有望有所改善。考虑到电力行业的估值，仍然维持“中性”。

　　建议关注火电占比高、业绩弹性较大的华能国际（600011），稳健型投资者可关注国电电力（600695）/长江电力（600900）/深圳能源（000027），及优质的地方性综合能源供应商广州控股（600098）。

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