航空运输行业：关税下调利好航企

　　进口航油下调至零关税。按财政部通知，为进一步扩大先进技术设备、关键零部件和能源原材料进口，促进对外贸易平衡，保证国内经济平稳运行，加强国内救灾和应急物资储备体系建设，自7月1日起对以能源和原材料为主共涉及33个税目的商品降低进口关税；其中进口航空煤油暂定税率由6%大幅调降至0%。最近一次调整是2010年将航油关税由1%上调至6%。关税和17%的增值税对国内航油价格具有重要影响；因增值税涉及整个流转税体系、牵一发而动全身，关税被更多用来作为调节工具。

　　利于降低国内航企成本压力。国内航油零售价由国产航油出厂价、综合采购成本差价和进销差价三部分构成。其中国产航油出厂价会参考新加坡航油完税价等成本来确定，定价公式为：国产航油出厂价=（新加坡航油离岸价+海上运保费）×汇率×桶吨比×（1+关税税率）×（1+增值税税率）+港口费。也即暂定税率下调直接降低占比逾30%的进口航油的完税成本，同时亦将缓解国产航油价格压力。

　　理论减少行业成本约55亿元；燃油附加相应冲抵。测算零关税为出厂价打开约400元/吨下调空间，即目前国内航油零售价的5%；叠加近期国际原油快速调整，国内航空煤油价格压力出现阶段性缓解转向。而后期航油价格调整一旦兑现，燃油附加相应下调冲抵成本节约的同时亦降低了对需求端的挤压。

　　阶段性估值修复行情值得期待。行业即将由平季转入历时4个月的传统旺季，趋近历史底部的市净率叠加航油成本压力预期缓解、本币升值以及大盘回暖契机等，航空股有望迎来估值修复和波段获利机会。而中期角度，我们继续维持行业"中性"投资评级，上有压力下有支撑的盈利周期背景下行业强趋势特征和传统吸引力弱化；相较于历史情况，估值考虑权重增加而可把握的趋势时间窗口收窄。

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