钢铁行业：钢铁行业资金面“量变引起质变”

　　年内第六次提准后货币市场资金利率全线上扬，上海市场钢材贸易商贴现率也迅速上升至6.91%的年内次高点。我们仅分析若进一步上调存款准备金后对钢铁相关的影响，不做任何投资建议资金通过钢厂、贸易商、终端用户的动作影响钢价并进而传导至股市。终端用户在资金紧张时倾向于按需采购，不过鉴于当前制造业景气下行以及下游库存可能处在较低水平上，我们认为其所受影响相对有限。

　　钢贸商（资金密集型企业）在资金紧张时的“蓄水池”容量将缩小，即通过社会库存的变动来减小中间需求或放大中间供给。

　　2010年6月至今央行提准冻结的3.34万亿元相当于5月底本外币存款余额的4.27%，对应贸易商可贷资金缩减2.1%-3%，这个幅度反馈到库存量上，我们认为考虑资金杠杆和囤货成本等因素后，影响4.5%左右是较为可能的。

　　工商银行2010年全年其贷款流向钢铁行业928.66亿元，占贷款总量的2.0%；进入2011年以来，由于1）紧缩银根、2）压缩向高耗能行业信贷投放，我们判断二季度银行贷款流向钢铁业的比例有望再下滑0.1-0.2个百分点，而资金总量环比增长则可能不超过5%。我们预测，如果钢铁行业资产负债率升至75%或单个企业资产负债率达到85%以上，则意味着行业可能遭遇全面的重大经营压力；如果2011年中报钢铁上市公司借款取得的资金总量再下滑50%以上（2011年1季度环比下滑72%），则行业形势将可能发生逆转。

　　分析历次提准后行业的表现，我们认为：1）若综合考虑央票到期和正回购措施，预计再提准1-2次（假设频率仍为一月一次）

　　可能对市场形成明显冲击；2）若不考虑其他，存款准备金率上调到23-24%即最多再上调3-4次将带来显著影响，因此时贸易商资金收缩比例约3.3-4.6%，估计对库存容量的影响接近7-8%。

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