中投证券-2011年建材行业中期策略

　　需求增速下滑和价格联盟的博弈

　　上半年水泥行业的景气是由需求旺盛、限电限产和价格联盟三个因素共同导致的。

　　去年下半年到今年上半年无论是水泥价格还是行业利润都创出水泥行业历年来的新高。这波景气的促发因素首先是需求的旺盛。同为34%以上的房地产、固定资产投资增速和15%以上的水泥需求增速都说明了这一点；其次持续到水泥销售旺季的由节能减排引起的限电限产保价导致了华东地区供给在去年下半年减少了10%；最后，价格联盟在今年1-2季度发挥作用保证了水泥价格能持续处于高位；下半年行业的景气度将主要由价格联盟能否持续决定。在上述的三个因素中，需求旺盛和限电限产起到了主导作用，导致了水泥价格明显上涨，价格联盟是辅助性因素。但随着水泥行业逐渐意识到无休止的价格战并不能使企业利润获得最大化，这一辅助性因素是否会在两外两个主导因素弱化的时候变为主导性的因素，从而保证水泥价格能在需求增速下滑，限电影响变弱的情况下保持高位将有待进一步观察。

　　高景气确定性强的区域将可能成为下半年投资的主线。在需求增速减缓，供需关系可能发生逆转的背景下，未来一到两年盈利预测确定性强的公司将有可能获得更高的估值水平，选择供需关系逐步向好的趋势在未来一年到两年内确定性强的区域将可能成为市场的首选。我们首选2012年以前区域景气确定性高的新疆区域，推荐天山股份，青松建化，再选可能由于价格联盟而保证价格维持高位的华东区域龙头海螺水泥。

　　其他建材领域推荐节能玻璃领域和玻璃纤维行业。尽管玻璃行业由于新增供给将使2011年供给达到7.33亿重箱，而当年需求为6.7亿重箱，在未来的半年内可能承受一定的压力，但节能玻璃由于在住宅市场将逐渐替代浮法领域，需求增速仍可长期维持在25%以上，行业低谷时正是买入行业龙头的最佳时机，推荐南玻A。玻璃纤维行业在未来2年的时间里，需求量将达到481、541万吨，而由于金融危机的影响全球产能扩张放缓，仅为488和520万吨，在未来的两年内该行业将可能持续景气。推荐行业龙头中国玻纤和产品差异化特点明显的长海股份。

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