齐鲁证券邢庭志：把握白酒结构升级和整合内涵(2)

　　从当前考量一个企业，酒这个行当短期的因素是提价、放量。五粮液品牌的竞争力越来越强，我们会发现五粮液过去在淡季的时候价格要下跌，但是现在发现五粮液根本不够卖，会脱销，最多放几瓶在超市里展示。经销商出货价格大幅度提升，从720提升到790。五粮液不论是茅台给它的压力，还是自身涨价一直被压抑，我们认为都在提升。估计一到两年之内，五粮液有可能会提价，这是我们的一个判断。另外就是放量，五粮液只有25%的产量，还有75%的产量不能利用，根本原因是低端酒的量卖不出来，是优中选优。这种情况下，五粮液进一步放亮的可能性非常巨大，而且几乎是可以确定的。所以我们认为五粮液放量是没问题的。第三个催化剂是低估值。酒这个行业要看未来三年的复合增长，我们认为五粮液未来的增速，复合增长应该不低于35%，估值应该修复到32倍。老窖怎么看？上半年大家都在推老窖，这个企业的管理层是非常优秀的，但是看到了不同的观点。第一，这个企业战略重心过多，在每个战略重心当中不确定，仍然没有找到非常强有利的增长点。主要的增长点是低价位，我们认为从持续性来看会不够。国窖基础的变大，到2015年占行业的比重，按照每年五个点的放量来看，行业是4.27个百分点。我们担心国窖有可能在高端中被边缘化，在一到两年内会有全国性的品牌爆发。低端靠不断开发产品增长模式又很难延续，所以我们看得比较中性一点。竞争的差异化程度不够，高端酒口感没有差异化，跟汾酒也不一样。我们认为大家在看高成长的同时，也要看到一些可能存在的问题。

　　怎么看二线酒？对二线白酒主要看市场，就是未来的前进在哪里？整个市场的价值是行业结构性的提升，在次高端跟超高端和中高端的成长，这两家企业会充分享受，会越来越强有力的享受这样一个价位。我们分析次高端，主要是从结构的定位，品牌以及渠道能力。我们发现洋河是极强的一家，汾酒是最强，所以我们首推这两家公司。二线白酒占行业比重持续增加，发展动力来源主要就是次高端。同时，洋河运营能力非常独特，很清晰。我认为这种企业一定会成为一家行业当中最大的一家企业，我们期待着。汾酒最大的短板就在于运营，但现在行业里发展最大的变化，专业化的运营公司，渠道公司，品牌运营公司越来越多。整个行业里优秀的经销商会变成非常庞大的品牌运营群，他们缺的就是品牌。所以汾酒云集了非常好的开端，未来自己品牌好，产品好，底子好，反正外面有非常大的资源，这就没问题。汾酒进洋河推荐的逻辑就是符合行业的发展，所以现在不情愿地把汾酒和洋河划在二线白酒中。第一个就是高端化趋势，第二是行业集中度非常低。二线酒的增长，上市公司名酒增长是非常快，八家名酒收入增速去年达到153，行业增速只有30个点。这个行业要是不增长，为零的时候，我们认为名酒的成长仍然可以达到23。我们也产出了汾酒的核心优势，一是品牌，二是品类，三是产量，应该来讲是非常独特的。同时企业的基本面也在向非常趋好的方向发展，我们是持续看好山西汾酒的发展。洋河，我们认为过去的增长是低水平的，过去洋河七八年的增长说白了就是在江苏低价位的成长，这一轮成长是一个全国化的，高端化的成长。洋河这个企业给予了至少五年的高成长，从产品价格、组织架构不断下移、从企业运营能力不断提升，没有道理不给予这个企业更好的期待。

　　接下来看一下区域名酒。第一，你说它不是名酒吧，也是名酒；你说它不在全国卖，全国也能看到。我们认为区域名酒成长的空间会越来越小。全国的名酒已经基本崛起，而且从品牌商量上，已经足够了老百姓的选择，不管是香型还是高价位。老百姓完全可以选择更好的品种了。区域名酒为什么还存在呢？因为在当地还有一批销量，可以在当地有规模优势，规模的壁垒。壁垒哪天被打破呢？我认为随时可以被打破，所以不安全。我们认为可能在一个区域里，档次继续提升，能够分享更高端的市场份额。比如我们看江苏有个酒叫金世元(音)，在淮安卖了七、八个亿，所以这个企业还能活下来。可惜它没上市。我们把金种子、伊力特、皇台进行了划分。核心看的就是这个企业中高端的全方位适应能力。我们认为酒鬼的三大高端品牌全面启动，看好省内高端为王和全国小众品类优势。

　　在一线非常看好五粮液，在一线的配置当中希望能够加大五粮液长期的配置。二线非常坚定地看好汾酒和洋河，这个股价和价位依然是偏低的，跟目标价还是有很大的差距。三线区域名酒比较看好酒鬼明年的爆发，今年股价已经快接近目标价了，我们还是给它增持评级。我们认为行业持续在向名酒集中，传统少数的名酒加多个中低档的格局慢慢在被打破，正在向未来的高端份额基本全部由老名酒把持，不仅能做一个价位，而且要做全价位。区域名酒如果抓住一定阶段的升级，有可能继续生存发展，应该给予低估值。高炉家酒原来红红火火，现在一塌糊涂。如果这个企业成长速度很慢的话，实际上就没有价值了。个股选择：目标价维持原来的价格不变。加了一个张裕，最低目标价是130.6元，酒鬼一定要把握明年的机遇，我们认为基本面会发生重大的变化。

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