齐鲁证券刘昭亮：继续看涨2012年煤价

齐鲁证券煤炭行业分析师刘昭亮（新浪财经 周煊摄）

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券煤炭行业分析师刘昭亮发表题为《需求与成本推动：继续看涨2012年煤价》的报告解读煤炭行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　刘昭亮：各位领导、各位来宾，大家下午好。我是齐鲁证券研究所的煤炭分析师刘昭亮，今天非常荣幸由我来跟大家一起分享对煤炭行业2011年下半年的观点，我们今天演讲的主题是“需求与成本推动：继续看涨2012年煤价”。

　　首先讲一下核心观点，分成三个方面：一个是从煤炭地位出发，我们认为全球能源消费增速超预期，煤炭地位仍然在继续上升。第二个是对煤炭行业景气的判断，我们认为2012-2013年，全球煤炭市场维持在高景气，而煤炭价格很可能再创新高。第三个是对下半年的投资建议，我们认为今年下半年煤炭股有望获得超额收益。

　　首先要声明的，以上观点建立在一系列宏观角色前提下。第一个，前提的宏观经济不出现大幅度波动。另外，在国内的情况看，通胀水平是可控的。还有一个前提是宏观经济不会出现硬投入，固定市场投资涉及到保障房的建设，我们认为不会大幅低于预期。

　　主要分析和分析框架，有以下几个方面：我们认为煤炭的供给会受到煤炭运输以及港口等基础设施的制约，上限增长稳定但较为脆弱，一旦需求超预期或者供给受到冲击，煤炭价格会重塑一个新的平衡点。二是煤炭资源的价格凸显后，国家产业政策不管是中国还是国外的，倾向于保护性开发以及增加税收，这在一定程度上制约有效供给量，增强煤炭定价话语权。第三个是中国煤炭产业整合，兼并重组，在高景气背景下，各大上市公司面临着外延式扩展机会。

　　首先对过去6-9个月的煤炭行业进行一个简要回顾，在去年7月份，我们对煤炭行业的基本面进行了分析和预判。当时我们的观点是中国需求会推动2011年亚洲煤炭景气，当时在7月份的时候，大家非常悲观，有很多因素。但我们从目前过去的6-9个月的煤炭行业运行情况看，有几个现象可以帮助大家：第一个是亚太煤炭景气，国际煤炭合同价创历史新高，国内煤价连续上涨。第二个是下游需求惯性增长，城镇固定资产投资与信贷投放稳健增长，加上高耗能行业反弹，拉动上半年煤炭需求快速增长。第三是由于煤炭资源整合以及运输瓶颈的制约，中国国内煤炭供给增速低于需求增速。第四是中国煤炭、电力市场供需偏紧。从这几个现象来看，煤炭行业进入了一个强劲提升的阶段。

　　以上是对煤炭行业的回顾。下面从煤炭行业地位的角度看，未来能源消费结构的变化。

　　在2008年的金融危机之后，全球经济复苏是拉动能源消费快速增长，其中有几个明显的特征：第一个是2010年全球能源消费增速5.6%，而全球GDP增长3.8%，也就是说能源消费增速显著高于GDP增速。第二个特征，煤炭行业地位还在进一步上升，最新数据显示，煤炭占能源消费比重上升。第三个是中国的能源消费总量超过美国，成为全球第一大能源消费主体，中国成为全球重要的经济增长引擎之后，未来煤炭行业的景气如何转变，实际上我们去看一个数据，就是最近十年，煤炭大约给中国提供70%左右的能耗，一直没有下降。考虑到中国经济转型的长期性，我们认为煤炭在中国的地位，在世界的地位仍然维持在上升的趋势。

　　这是我们对煤炭行业地位的判断。下面我们对未来煤炭行业景气的一些思考和判断：

　　首先是从国内的角度，主要的耗煤行业：电力、钢铁、水泥。首先讲的是电力，今年上半年，中国电力供应非常紧张，从一个角度去看，今年的二季度，国内经济运行非常关键的词语就是“电荒”，造成电荒的现象原因很复杂，其中包括需求的快速反弹。供给端，煤炭主产地和消费地的差异，电网项目审批速度等等，将提升未来2-3年煤炭需求预期。为了缓解电力紧张的趋势，发改委出台多项措施保障电力供应，一共三条：一是销售电价上调，缓解煤电价格矛盾。第二是鼓励煤炭进口。第三是加快审批火电项目，增加煤炭电力供应。从长周期看电煤需求增量可观，未来5-10年，根据GDP增长保守预测电力装机容量结构：2015年火电装机容量应达到9.39亿千瓦，比2010年增加2.32亿千瓦，新增耗煤4.35亿吨；到2020年，火电装机容量应达到12亿千瓦，新增耗煤9.28亿吨。相对于现在32亿吨的量是非常可观的。

　　中国保障房建设将支撑中长期固定资产投资增速，煤炭需求预期得到强化：无论是从理论上海是历史经验看，房地产投资对煤炭直接下游钢铁、水泥等行业需求影响较大，由于其产业链的深度和广度，房地产行业投资增速将是决定未来煤炭需求的重要变量。根据中央政府的规划，我们看几个非常重要的数据：一个是量，“十二五”期间保障房建设的规模今年是1000万套，明年1000万套，后年是1600万套。截止5月底的数据，今年预期的量开工了三分之一，我们预计在三季度是一个高峰时期。第二是根据住建部的测算，今年保障房建设所需资金是1.3-1.4万亿，这个数字大约占去年房地产投资的27%-29%，即使商品房不增长，只要今年的保障放达到预期，房地产投资增速接近30%的水平是没有问题的。如果从城镇固定资产投资对钢铁、水泥行业需求的测算，我们认为今年和明年钢铁产业的增速在7%-8%之间，而水泥的增速可能维持在14%-15%的高速增长。由于国内需求快速增长的预期，供给端会受到煤炭、铁路、运输瓶颈的制约。我们判断，在“十二五”期间，煤炭不会出现产能过剩的问题，为什么这么说呢？现在这种煤炭的增量主要依靠内蒙古、新疆，还有现在的山西和陕西等几个重要的西部地区。但这几个地区对新规划的项目，很多是未来的主要增量，但真正的释放产能还要看铁路的建设进度和跨区域电网的建设进度。我们的观点，即使2013年以后货运铁路逐步完善，也不会出现产能过剩的问题：一是国内的需求仍在惯性增长；二是随着产能逐步向西部地区转移，吨煤铁路运输成本逐步提高，国内生产低成本优势会逐步丧失；三是国家可能严格控制煤炭总量，设置煤炭产量的天花板。

　　因此，从供需两个角度看，中国煤炭仍然会有一个供需的缺口存在，会最终导致进口增长是一个重长期趋势。初步预期2013年的煤炭需求达到40亿吨，而进口量达到2亿吨。这是我们对中国国内煤炭市场的一个判断。

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