服装行业：持续增长创造价值

　　2011半年报预览及下半年展望

　　2011半年报预览：

　　除运动子行业外，服装行业上半年保持较好增长，品牌公司量价齐升，毛利率改善，净利润平均增速可超过40%。

　　经营性利润增速超过40%的有：富安娜，罗莱，报喜鸟，九牧王，美邦，港股博士蛙；超过30%的有：梦洁，七匹狼，森马，鲁泰Ａ，港股利郎；港股百丽在高基数下可达到30%以上的税前利润增长，非常出色。而港股运动李宁、中国动向出现同比下滑，主要受到休闲和时尚品牌替代影响。

　　关注要点：

　　各品牌秋冬订货会订单饱满，2011平均业绩增长超过40%有保障。家纺订单同比增长超50%，休闲男装同比增长超过30%。下半年可保持上半年良好增势，全年品牌服装行业平均可超40%增长。

　　处于品牌发展不同阶段的子行业分化明显。处于第一阶段（品牌化阶段）的行业（如家纺、休闲、男装、童装）

　　业绩较好，发展潜力大；处于第二阶段（品牌竞争阶段）的行业（如运动）过度竞争，业绩放缓/下降；处于第三阶段（品牌胜出阶段）行业中的行业领军者（如女鞋行业的百丽）业绩保持稳定增长。

　　需求决定行业增速，家纺、休闲、男装向好。国内工资提升带动消费升级，着装细分趋势明显，带动子行业需求快速增长。第一阶段优质公司可快于行业平均增速，未来两年保持30%以上增长。

　　估值与建议：关注2012市盈率，逢低介入稳健成长股

　　A股:可重点关注男装七匹狼（2011/12PE：27x/20x），九牧王（26x/20x）和休闲品牌美邦（27x/20x），森马（28x/21x），业绩均可保持30%以上增速，估值较为合理，未来12个月估值平移可带来约30%上涨空间。我们仍看好家纺行业基本面，但三家公司2011PE均超过30倍，短期具有一定估值压力，却仍是中长期投资良好标的。

　　港股:可重点关注百丽（25x/19x）、利郎（18x/13x）、博士蛙（18x/12x），估值较低且基本面特色显著。

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