贸易行业：景气向好 买入商贸

　　一、中报业绩预览。

　　从零售板块整体业绩来看，2011上半年板块有望实现30%以上的净利润增长，为全年业绩实现或超出预期奠定坚实基础。

　　1)增长在40%以上的公司：东百集团（475%，政府补偿款）、华联股份（200%-225%，主要来自出售综超股权）、渤海物流（136%，商贸收入大幅提高1.4亿元，房地产业务减亏220多万元）、东方金钰（>100%）；西单商场（700%，并表增加燕莎控股）、老凤祥（100%以上，2004-2010年净利润复合增长率40%）、永辉超市（90%以上）、南京中商（>50%）、友阿股份（45%，友谊AB馆的内生性高增长，未来春天百货改扩建为2013业绩增长打好基础）。

　　2)增长在30%-40%的公司：王府井（35%）、合肥百货（经营性35%，考虑出售股权收益150%）、重庆百货（35%）、友好集团（42%）、兰州民百（33%）。

　　3)增长在20%-30%的公司：欧亚集团（21%，为达提取奖励金门槛，下半年将释放业绩）、鄂武商（29%）、豫园商城（21%）、新华百货（20%）。

　　4)增长慢于20%的公司：中百集团（13%）

　　二、趋势展望

　　将中国消费市场与国际横向比较，中国的消费市场还处于温饱消费向享乐消费的过渡阶段，无论从人均百货数量、人均百货面积，人均珠宝消费额角度等数据看，中国还有广大市场待开发和完善。随着经济的发展、工资的提高和其他政策刺激有助于进一步提高消费市场的增长，从而保证零售商销售收入与净利润的进一步增长。从短期来看，9月份的个人所得税起征点上调等有利因素也会推动消费升级及零售商毛利率的提高。

　　目前股价已充分消化网购、商业预付卡政策等多重负面因素影响，板块将迎来业绩增长及估值修复的双驱动反弹；只要中报业绩不是整体低于预期，下半年节日较多、打折促销力度加大，行业传统旺季，则全年业绩符合预期可期。

　　行业动态估值及相对于周期行业溢价，均接近历史5年底部，安全边际优势明显。

　　三、投资建议

　　下半年是商业股的传统销售旺季，预计业绩会趋向乐观。零售企业平均PE为19倍，相对于周期类行业动态PE溢价25%，接近历史底部；同时进入2011年下半年看2012年估值，商贸零售股估值更具有吸引力。

　　1、建议关注估值合理，安全边际充分，同时有事件性驱动的公司。建议买入：欧亚集团（提取奖励基金购买股票奖励高管，目前股价处于高管平均增持价以下）、新华百货（估值优势明显，未来2年主要百货业绩释放，物美回A渐行渐近）。

　　2.中产阶级的壮大及兴起、通胀避险需求及婚嫁生育高峰带来黄金珠宝需求井喷，使得品牌消费方兴未艾。可关注品种：老凤祥（品牌价值提升，未来有再融资计划用于自建自营银楼）、东方金钰（从翡翠采购到销售拥有完整业务链条、今年下半年有望启动再融资、信托次级部分收益）、飞亚达（国内名表代理商，国内表业务在爆发）、ST秋林（百年老店，品牌价值巨大；聘请资深零售高管，梳理主业资产；注入颐和黄金资产可期）。

　　但值得注意的是目前高端消费品种的估值已不算便宜，建议如果有调整，逢低介入。

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