消费新兴周期行业 谁将脱颖而出(2)

　　行业分化中应择优而栖

　　根据自2009年以来，市场对大类行业的定位，我们可以把行业分为3大类：首先，周期类、大市值行业。此类行业与投资出口相关性高，更多受到实体经济、流动性、政策的驱动，对指数影响大。其中，包括偏弱周期类。其与偏强周期类的区别主要是盈利的波动。我们看到，煤炭、水泥、银行、建筑等近几年盈利的波动性相对较小。究其原因，与行业库存量小、行业集中度高、需求带动明显有关。而且，估值水平在市场中最低；另外还包括偏强周期类。主要是钢铁、有色、航运、造纸、工程机械等原材料和投资品行业，有库存因素、产能较高、需求弹性大的特点，盈利波动体现得比较剧烈。估值水平在市场中排第三。

　　其次，消费类符合中期结构调整的方向。受居民收入提升和国家政策引导的支持，此类行业盈利稳定增长，估值也相对较高。其中，包括可选消费类，指的是房地产、家电、轿车、航空等。受下游消费意愿带动，此类行业具有一定的周期性特征，利润会存在一定程度的波动。估值有弹性，在市场中排第二。另外，包括必需消费类，指医药、农林牧渔、商业、食品饮料等。受消费带动，此类行业盈利增长相对稳定。估值处于高端，在市场中排第四。

　　第三，新兴产业受政策驱动的特征相对明显，由于国家在进行产业结构调整升级的过程中，对新兴产业会有特别的扶持。具体说来，新兴产业包括电子元器件、信息设备、信息服务、电气设备等，涵盖了新能源、新能源汽车、信息技术、生物医药等领域。市场对此赋予较高的估值，是目前市场中估值最高的板块。

　　汇总各大类的2010估值分布看，首先，偏弱周期类估值最便宜。其中的银行在10倍，其余在15倍左右；其次，可选消费类在18倍左右；第三，偏强周期类在17-26倍间；第四，必需消费类在26-32倍左右；最后，新兴产业均在30倍以上。

　　偏弱周期VS偏强周期

　　估值带来安全边际

　　我们认为，偏弱周期中的行业估值处于市场的底部，由于其盈利增长的相对确定性更高一些，因此在周期股中是相对好一点的选择。 偏弱周期行业中的煤炭、水泥等，价格体现出更突出的稳定性。其更容易受到政策松动的驱动，盈利增速的稳定性相对更高。对于银行股，估值显著低于其他所有行业，可能隐含了投资者对银行股资产质量和中期增长的担忧。不过，由于银行股显著低于市场的估值以及基金超低持仓，不排除在经济软着陆逐步兑现的情况下，会产生一波修复行情。

　　从估值角度看，偏强周期并未隐含充分的悲观预期。因为其盈利波动性很大，7月份主要是跟随市场修复。从周期驱动看，这些行业只有在经济出现较强的上行信号下，才会有突出表现。基本面上，整体较高的库存在未来还是存在一定的压力。并且，在未来投资，尤其是房地产新开工会逐级下滑的情况下，行业需求会受到中期抑制，难以看到基本面出现持续改善。

　　必需消费VS新兴产业

　　长期经济转型必配品种

　　值得一提的是，在中期经济转型的大背景下，将得到持续需求推动的领域，这部分是必须配置的，市场也已经超配。对于必需消费而言，在行业整体估值相对合理的情况下，更多的还是在于自下而上选择公司，即有竞争优势、有成长空间的企业。我们相对看好医药、白酒、品牌服装。 白酒具有提价因素的刺激，并且龙头企业的估值目前看还是相对较低。 医药股仍然具有长期投资价值，短期的政策影响不构成卖出理由，核心公司值得持有。至于品牌服装，对零售终端(纺织服装零售)看好，今年打折力度是较低的，居民消费意愿上升。8月以来，品牌服装春夏装订货会将陆续开始。我们预计增速不会低于上半年订货会，可能构成一波行情的催化剂。

　　同样，新兴产业也是市场普遍关注的焦点。因此，机会来自于政策层面的驱动，以及自下而上对各细分行业公司的挖掘。 我们相对看好新能源的表现。如在风电接入方面，加大新能源并网方面的投资将是能源战略势在必行的一步，储能、补偿、低电压穿越、自动发电控制等接入技术进入黄金发展期。

　　未来1个月，我们相对看好必需消费类的白酒、医药、品牌服装，及新兴产业中的新能源；可选消费的一线地产、航空；弱周期类的银行、水泥、煤炭、建筑。

　　可选消费

　　景气度提升 一线地产股收益可期

　　可选消费类可能也需要作一个区分。 由于去年的政策刺激，汽车、家电业出现了景气度很高的井喷。目前轿车销量已开始有所下滑，对应的库存指标开始上升。家电依然处在高位景气状态，但超预期的可能性不大，一些天气因素导致热销的品种除外。我们认为，未来一段时间，景气进一步改善的空间有限。

　　我们认为，未来房地产销售存在改善的可能。这种差异可能在于，房地产受到政策影响，压制了需求，目前地产的销售处在相对的底部区域。并且，居民购房的意愿并未完全消退，在经历了3个月对政策的观察期之后，对房价的预期会趋于稳定。

　　在我们的逻辑链条里，房地产销售是比较关键的指标。根据我们对库存的模拟测算，4季度就会有较多的地产供给。由于过去一段时间高企的新开工率，这个高位库存将在明年上半年持续。我们目前预期，未来几个月房地产销售会逐步走暖。基于政策稳定和价格稳定下的需求释放，尤其是在销售处于底部的一线城市，存在相对明显的改善空间。因此，我们建议，关注未来一段时间内一线地产股的相对收益表现。

　　4季度之后的房地产库存是风险因素之一。如果销售不能稳定维持在相对景气的水平，则意味着地产市场存在压力。另一个风险因素是，在销售回暖的情况下，房价再次出现较大涨幅，从而导致政策紧缩。

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