西南证券:券商传统业务分化

　　本报讯 上月中旬，西南证券发布证券业今年下半年投资策略。其证券业分析师王大力认为在国内宏观经济及行业未来发展的诸多因素影响之下， 证券公司传统业务将呈现分化。其中，经纪业务佣金率下降趋势虽有减缓，但仍难反转；投行业务收入虽难以持续高速增长，但仍具有稳定增长预期；自营业务将继续呈波动状态，难以提供超预期收益；宥于机制及规模等方面局限，资产管理业务仍难成为券商业绩主要来源。

　　经纪业务佣金率下降趋势虽有减缓，但仍难反转。数据显示，尽管龙头券商于资金、品牌等方面具有一定的优势，但过去五年其市场集中度并未有显著提升，反而呈小幅下降趋势。这在一定程度说明，券商经纪业务市场竞争依然激烈，龙头券商并未有显著优势。由于目前证券行业同质化竞争未得到根本改善，经纪业务仍将延续过去以佣金率为主要竞争手段的局面，整体佣金率下行趋势尽管减缓但仍难反转。

　　投行业务将在未来几年呈稳定增长。然而，随着 IPO 定价趋于理性，投行业务收益率将回归正常，投行收入在未来难以持续高速增长，但仍具有稳定增长预期。

　　自营业务方面，在国内货币紧缩与宏观经济放缓预期之下，难以给证券公司提供超预期收益。原因有几方面：一是目前 A 股市场尽管整体估值位于低水平，但呈行业分化局面，低估值板块主要集中在金融、地产、能源及汽车等领域，这些领域或面临地方债问题，或受到宏观调控影响，或有较强的增长放缓甚至负增长预期等，短期内难有突破；二是在货币紧缩及加息通道中，债券收益率虽呈上行但程度有限，短期资金拆借市场收益亦只是权宜之策；三是尽管监管层有条件放宽了一些券商自营业务范围，但尚属起步阶段。

　　资产管理业务方面，未来券商集合理财数量有望继续保持高增长，市场规模将进一步扩大，同时产品结构将进一步分化、细化，但宥于机制及规模等方面局限，难以成为券商业绩的主要来源。

　　西南证券认为，中长期可关注具备创新空间、经营谨慎的低估值上市券商；短期可关注参股(权益法核算)券商相关上市公司，因为其参股券商的再融资或 IPO 运作或能够带来交易性投资机会。 (俞悦)

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