航空行业：航空油价上调 旺季格局不改

　　报告要点：（1）发改委公布8月到岸完税价为7768元/吨2011年7月29日，国家发改委向民航局、总后勤部、中石油、中石化等相关部门发布通知，公布8月份航空煤油进口到岸完税价格为每吨7768元；根据民航资源网中的信息，调整后的航油出厂价为7725元/吨，与调整前的7640元/吨相比每吨上涨了85元，涨幅为1.11%；调整后综合采购成本为7785元/吨，与调整前相比每吨上涨了135元，涨幅1.76%。

　　（2）燃油附加费调整至80/150，长短途燃油成本覆盖更加均衡按照发改委公布的民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准计算，800公里以下和800公里以上航线将分别征收80元和150元，较调整前的标准分别上升0元和10元。通过测算燃油附加费对燃油成本的覆盖情况，结果显示：

　　800公里以下航班的燃油成本覆盖度由88%下降3个点至85%，而对800公里以上航班的燃油成本覆盖度从82%提升3个点至85%，长短途燃油附加费对燃油成本的覆盖更加均衡。

　　（3）航油定价市场化改革启动，国际化接轨可期本次航油价格调整是发改委公布关于推进航空煤油价格市场化改革后进行的首次航油价格调整，这预示着我国航空煤油出厂价格逐步实行市场定价，有助于成品油价格的市场化改革，逐步实现与国际油价接轨，有助于逐步提升我国航空公司在国际上的竞争力。

　　（4）油价上调不改旺季格局我们认为，发改委本次上调油价整体上对航空公司的影响不大。在航空公司燃油成本方面，一方面航油综合采购成本本身提升幅度不大；另一方面，油价上涨后，燃油附加费对航空公司燃油成本的覆盖度依然维持在80%以上，长短途结构上有所改善。在客流量方面，本次油价上涨主要使得800公里以上航班的燃油附加费上涨10元至150元，但由于长途航班中以商务旅客和国际旅客为主，对燃油附加费小幅上涨的敏感度不大。

　　在高铁、动车事故频出，以及当前旺季的大背景下，本次燃油费上调的影响有望更加弱化，我们认为，旺季量价齐升的局面依然可期。继续推荐利空因素少、国内占比高、业绩稳定的南方航空，关注估值更低、博弈后可能更受青睐的中国国航；机场具有防御性，推荐产能提升空间大、京沪高铁影响低于预期的上海机场。

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