市场预期反复变脸 基金投资策略边走边换(2)

　　上海一合资基金总裁曾公开表示，投资A股要承受很大的短线压力，“这几年我们不断地力推机构投资者，但是看到的结果是，机构投资者也散户化了。”在其看来，机构投资者由于受体制所限，每年年底必须取得正回报，所以出现散户化倾向不能完全怪罪于机构投资者本身。

　　值得注意的是，基金投资逻辑的不断生变，亦在一定程度上与经济增长逻辑的变化相关。工银瑞信固定收益部总监杜海涛表示，正如多数人所认识到的那样，未来中国的宏观政策将面临重大的挑战，通胀与增长的权衡将比过去的10年困难数倍，依靠低要素成本和出口驱动的快速增长时代正接近尾声。我们的经济需要进入老罗广告语中“不温不火”的常态，如同一辆高速运转热得发烫的机车需要减挡才能平稳前行。

　　在其看来，2008年的金融危机促使我们对经济结构进行反思与调整。刘易斯拐点出现、劳动力成本上升、大宗商品的急剧攀升，都将导致通胀水平的抬升。我们判断未来中国将不得不忍受高于2%的通胀，而央行为了抑制通胀也会不断的调高基准利率，推动资金成本的上涨。而随着工资上涨的影响，成本的涨幅将超过收入的涨幅，导致公司盈利增速放缓。

　　无疑，随着经济增长逻辑的渐变，以往的投资思路需要重新审视。

　　纠结心态下的波段操作

　　宏观政策陷入“保增长”与“调结构”的两难，在不确定因素持续不减反增的情况下，基金也陷入了纠结情绪。在市场缺乏系统性机会之际，基金更加倾向于波段操作。

　　富敦基金中国区总监孟宁认为，很多危险点都没有消除，不确定因素没有一个解决的，反而越来越多。接下来投资增势应该是要下降，三季度地方平台贷款又进入还债高峰。从股票角度而言，便宜的都是有风险的行业，如银行、地产，有成长性，增长稳定的又都不便宜，所以现在市场并不太具备吸引力。

　　华泰柏瑞基金投资总监汪晖认为，“调整经济结构是政策长期任务和目标，转变经济增长方式必定带来阵痛。特别是在欧洲出现主权信用危机，经济增长确定性下滑，中国出口下半年将面临不利经济环境的状况下，未来中国经济阶段性回落还会持续多久没有确定性答案。我们的政策是适度回归到保增长，还是继续坚持控通胀，调结构？这就是政策的两难困境。”

　　在其看来，如果回归到保增长，毫无疑问意味着新一轮的信贷投放上升和货币宽松，未用完的投资计划继续实施，新的基建项目和扩张产能规划重新上马，房地产调控政策必须转向，中国经济重回过去的发展轨道。这是否是我们愿意看到的经济前景？如果是这样，股市会有强烈反弹，反弹后情景更加可怕。

　　“如果政策继续坚持调结构，控通胀方向不变，经济增速将下降。一些行业和地方政府利益会受损，但是这是避免经济从亚健康状态继续恶化下去所必需付出的代价。”

　　在汪晖看来，政策和经济的困境就是股市困境，未来可能会见到反弹，但是这些问题没有预期答案之前，还看不到新的趋势出现。

　　在市场缺乏系统性机会之下，基金更加侧重于仓位的控制。即便是选股能力很强的基金经理，现在也十分重视仓位控制。如长信基金副总经理付勇表示，对于今年全年的市场走势，整体的看法一直没有太多的变化，就是认为今年整体还是属于震荡的市场，涨也可能涨不太高，跌也可能跌不到哪去。这样的话，在相对低位不要害怕、过于悲观，要敢于把仓位加上去。在相对高位时也不要贪婪，一定要把仓位减下来。

　　据付勇透露，一季度做了三四次波段，均取得了正收益。二季度前期整体操作并不频繁，但在市场大跌后仓位则从4月初的70%左右迅速提升到90%以上，市场节奏把握较为准确。事后总结来看，还是跟市场节奏比较吻合。

　　从近期基金整体仓位变动来看，公募基金整体仓位在6月下旬缓慢爬升，7月份前3周随着指数的小幅上升，基金仓位水平再度增加，但7月最后一周受灾难性事件及城投债危机的影响，基金仓位迅速回落。

　　天治基金宏观策略分析师寇文红预期，下半年货币政策不会放松，资金面较紧对股市形成持续的压力，也会影响市场情绪。在其看来，短期内市场将担忧通胀和经济增速，大盘缺乏趋势性机会，将维持窄幅震荡的格局，建议控制仓位，耐心等待投资机会。

　　摩根士丹利华鑫基金投资总监陈晓认为，下半年股市将是一个探底的过程，不会有系统性行情，整体市场处于震荡之中。陈晓指出，从通胀、政策和经济三个角度来看，通胀是本、政策是影、经济是形，政策与经济如影随形。高的通胀必然会导致政府在流动性方面紧缩，资金紧张。资金的紧张最终会导致经济回落。如果通胀维持在高位，必然制约政策转向。目前数据显示，工业增加值在回落，M1同比也在回落，经济增速回落是一个大概率事件，很可能在三季度进入到小周期的衰退。与此同时，今年下半年通胀有可能回落，导致政策微调的可能，这或造就股市的底部。他建议，在震荡的市场格局里，逢低买入，逢高卖出。

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