华安基金杨柳：政策年内转向的可能性不大

　　目前大型金融机构的准备金率达21.5%的历史高位，上一次准备金率的高点是在2008年6月份，为17.5%。两个时期虽同处于紧缩周期，但经济环境却大不相同。

　　2008年在金融危机的背景下，国内经济增速快速下滑。在2007年底通胀接近高点时，央行就完成了最后一次加息，随后改用准备金率来进行调控。从货币市场表现来看，随着准备金率的不断升高，调准对货币市场的边际效应也相应加大，任何风吹草动都会引发货币市场利率剧烈波动。

　　今年的情况有很大不同，尽管未来实体经济面临一定的下行风险，但目前中国经济的核心问题是通胀，在今年上半年政策方向的选择上，保增长和抗通胀二者中偏向于抗通胀。即使明年全球经济可能减速，将使国内经济面临的下行风险更为显著，届时政府或将再次出手确保经济增长，但基本可以确定的是，政策在年内转向的可能性不大。

　　值得一提的是，本轮通胀的持续性与2008年也有所区别。本轮货币供给与通胀走势出现明显偏离，主要原因就是2008年底为拉动经济复苏，政府推出了4万亿投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施，给金融系统和实体经济造成了局部失衡和泡沫，尽管从2010年开始对冲，但这个过程不可能一蹴而就，降低通胀的过程也将更漫长。

　　从目前来看，7月份CPI和PPI都可能再创新高，8月份再度出台调控政策的可能性也将加大。尽管存准水平已处历史高位，但市场普遍认为调准比加息的可能性更大，主要是考虑到加息对实体经济的打击更大，且可能加剧金融系统和地方融资平台的风险，而调准则更为灵活。

　　今年以来，货币市场整体呈现脉冲式波动，货币市场利率中枢随着准备金率的上调进入高位区域，由于短期内政策调控预期难以松动，因而利率中枢将继续高位窄幅震荡。只有当政策出现宽松信号，货币市场利率中枢才会从高位回落。(作者系华安现金富利基金经理助理)

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