白酒行业：市场提价可能引发销量超预期

　　德邦证券 苏帅岳

　　核心观点白酒行业持续向好：

　　6月，商超渠道白酒营收单月同比增幅达到淡季(指节后3-6月)最高，可能与端午假期有关，当月全行业商朝渠道终端零售均价也在节后首次出现回升，环比升幅高达4.9%。1-6月，商超零售均价400-500元/瓶和500元/瓶以上高端和次高端白酒在各价格段产品中唯一保持销量与营收双增长，销量同比增幅为12.8%和9.1%，营收同比增幅为20.8%和24.8%。与次高端产品相比，中高端白酒提价效应更为明显，白酒行业持续向好。

　　高档白酒零售价普涨原因简述：

　　消费税预期推动价格上涨；酒类投资价值诞生，新价值推升市场价格；国酒地位竞争格局，抬升高端白酒商品价格；个别厂商促销策略，助涨渠道提价；通胀预期促使白酒厂商普遍提价；工资上涨，劳动力成本上升是酒类厂商提价的直接原因。

　　白酒行业提价综合分析简述：

　　本次价格提升对白酒行业直接利润影响较大，而且更可能引发销售量超预期，行业利润应该会有超预期；在通胀预期加大和酒类投资价值凸现的情况下，白酒行业提价可能会延续。因此，我们中线看好白酒行业，行业评级为推荐买入。

　　在高端白酒阵营中，我们首推业绩相对稳定、二级市场涨幅相对较小的水井坊(600779)。我们认为外资要约收购，不掩水井坊业绩优良，给予水井坊(600779)推荐“买入”评级。

　　另外，四大高档白酒逐步提价之后腾挪出来的价格空白带似乎又给另外一些白酒企业很多想象空间。考虑到此次股价上扬属于行业性机会，我们估计酒鬼酒、山西汾酒、沱牌曲酒和伊力特等也存在交易性投资机会。

　　白酒行业分析：

　　6月，商超渠道白酒营收单月同比增幅达到淡季(指节后3-6月)最高，可能与端午假期有关，当月全行业商朝渠道终端零售均价也在节后首次出现回升，环比升幅高达4.9%。1-6月，商超零售均价400-500元/瓶和500元/瓶以上高端和次高端白酒在各价格段产品中唯一保持销量与营收双增长，销量同比增幅为12.8%和9.1%，营收同比增幅为20.8%和24.8%。与次高端产品相比，中高端白酒提价效应更为明显。白酒行业持续向好。

　　有数据监测的五粮液、泸州老窖、贵州茅台和水井坊四大高端酒品牌表现与行业趋势相符。其中茅台在淡季逐月增幅稳定，营收同比增速由1-2月37.5%提高至1-6月42.4%，商超零售均价自5月起连续两月环比回升，升幅分别为7.4%和1.7%，目前885.1元/瓶。五粮液淡季增速明显加快，营收同比增幅由1-2月7.9%提高至1-6月16.7%，商超零售均价也从5月起连续两月环比回升，升幅分别为6.4%和3.2%，目前均价658.6元/瓶。国窖1573淡季增速亦明显加快，营收同比增幅由1-2月-1.4%升至1-6月15.1%，商超零售均价自5月出现10.8%首次回升后于6月环比微降0.2%，现为596.9元/瓶，于四大高端品牌中垫底。水井坊虽于淡季增速加快，营收增幅也由1-2月-17.5%大幅改善至1-6月-5.1%，但整个上半年仍处同比跌势，商超零售均价自5月起连续两月环比回升，升幅分别为8.4%和1.7%，目前均价602.5元/瓶，已超越国窖1573。

　　我们持续关注中高端白酒营收增幅改善与零售均价回升态势，加上中秋、国庆佳节来临以及年末消费旺季带来批发、零售层面提前活跃等，有望给板块特别是中高端产品带来季节性投资良机，从而扭转前期板块表现低迷与估值垫底局面，再次迎来短期估值修复的投资机会。

　　高档白酒零售价普涨原因分析：

　　1、消费税预期推动价格上涨。消费税基谈判失败，引发白酒龙头公司通过直接提价来抵御消费税基提高所带来的费用压力。由于很多白酒厂商处于郊县，大多对当地财政收入和税费支持力度很大。同时，各省争先保护本地品牌，四川、江苏、安徽等省委市委领导都非常重视本身白酒产业的发展，势必造成中央税收和地方政府以及白酒龙头企业和地方小白酒企业的协调不一致。在消费税基执行力不强的背景下，龙头公司只能通过提价来防御消费税基提高所带来的负面影响。

　　2、酒类产品投资价值诞生，新价值推升市场价格。在国家流动性释放的过程中，又打压了房地产投机和投资的机会，更多资金需要寻找新的投资机会，除了进行一系列金融产品投资外，进入奢侈品市场也是非常明显的。近期黄金价格在高位横盘，但国内的玉石、翡翠等价格均出现普涨，这就是一个例子。而作为高端奢侈品的贵州茅台酒、五粮液、泸州老窖、水井坊等也逐渐被选作标的。我们发现以前投资过贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等股票的一些投资者开始转向直接投资其产品，每年依旧能获得稳定可靠的投资收益。在投资品投资价值属性凸显的时候，产品的突发需求在短期内可以迅速提高其市场价格。

　　3、国酒地位竞争格局，抬升高端白酒商品价格。我们发现价格成为了国酒品牌和地位的重要分水岭。2010年中期的高端白酒价格上涨始作俑者或者涨幅最高的就是贵州茅台酒。而作为价格跟随者的五粮液自然不希望自己产品的价格脱离茅台酒价格太多和太长时间。即使是作为泛高端产品的国窖1573和水井坊更不会愿意脱离高端白酒的品牌队伍。我们曾在以前的行业深度报告和贵州茅台的调研报告中指出，2008年以来的竞争环境和价格可能会导致四大高端白酒的分化，这是贵州茅台与五粮液、泸州老窖和水井坊拉开差距的最佳时机。在波动的经济运行环境中，茅台酒可以持续不断提价，而五粮液、泸州老窖和水井坊要想跟上也需花费更大力度。很显然，若脱离第一阵营再想回到高档白酒的行列将会非常困难。过去已有的案例就是：上世纪90年代末期的泸州老窖特曲、山西汾酒、

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