石化行业：成品油调价有利于炼油业绩提升

　　1．事件

　　国家发展改革委发布《关于提高成品油价格的通知》，自2月20日起汽、柴油价格每吨均提高350元。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、成品油调价修复炼油毛利不利局面近期原油价格上行带动了石化行业多数产品价格上涨，成品油价格按《石油价格管理办法》应于2月再次上调。此次上调消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。考虑到国际原油价格上涨幅度，此次调价汽柴油每吨上涨350元完全符合预期。前期炼油与销售虽然受到了成品油调价滞后的影响，此次调价基本恢复了调价时滞对炼油销售业绩的影响，中国石油、中国石化两大集团盈利预测保持不变。

　　（二）、调价周期可能缩短到10天自2008年12月18日国务院印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》以来，时隔2年于2011年价格机制改革可能将再次推进，此次定价体制改革只是在原有基础上进行了修改和完善，调价周期会缩短到10天已成为石油企业、业内等各方人士的共识。按照新机制，达到调价的标准自动上调，不用再上报国务院批准。这将在很大程度上提升国内零售价跟国内外市场行情接轨的速度。有利于消除老定价机制带来的“时滞”影响。

　　（三）、成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值能源价格体制改革促进成品油价改，成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价都逆本轮金融危机而不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，其中成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价是有其合理性的，例如中国石化，如果成品油价格僵化，原油不断上升，而公司三分之二原油来自海外进口，价格不能向下传导的情况下国际原油价格再上100多美元会再次造成公司业绩大幅下降，但如果价格体制改，价格可以向下传导公司业绩会受益于原油价格上升而上升，所以随着成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值，中国石化股价已经下跌到了10倍PE左右，成为了全球估值较低的石油公司，其估值一定会随同成品油价格体制改革的推进而逐渐恢复。

　　

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