黄金周过后 消费概念股投资机会寻踪(2)

　　食品饮料行业：“休整期”

　　值得一提的是，自年初至今，食品饮料行业是整个A股市场表现最好的行业板块，涨幅达到3.77%，位居三个涨幅为正的板块行业之首，远远跑赢大盘(沪深300指数同期涨幅为-17.26%)。

　　不过，安信证券分析师李铁则认为，根据近年来的市场规律，其预计四季度乃至明年一季度食品饮料行业将进入一个“休整期”。虽然食品饮料行业在每年的第一和第四季度处于销售旺季，但市场表现反而不佳。

　　事实上，2011 年食品饮料行业并不是全程跑赢大盘。行业实际是从4月份发力的，5月份开始跑赢大盘。如白酒和葡萄酒行业作为食品饮料行业权重最大的子行业，其走势基本与整体食品饮料的走势相近。今年年初至4月中旬，这两个行业都跑输大盘，真正发力是在一季度之后。

　　“主要是由于市场在炒旺季前行业的各种预期(中报、提价等)，一旦预期兑现，真正进入旺季，机构就开始转向其他行业板块，我们认为今年的情况也将如此。”李铁称。

　　此前，白酒、葡萄酒行业上市公司亮丽的中报表现以及五粮液如期提价使市场对行业的预期也一一兑现。

　　截至目前，食品饮料行业2011 年动态估值水平在A 股各行业中已经列第五位，仅次于信息服务、餐饮旅游、电子元器件和农林牧渔行业。

　　李铁同时也表示，尽管白酒、葡萄酒行业四季度将进入一个“休整期”，事实上白酒行业、葡萄酒行业公司仍是食品饮料行业增长最为确定(往往大幅超预期)、估值最具安全边际的子行业。目前，行业公司正在积聚力量，待来年一季度后随着估值顺利切换，行业又将演绎出新一轮波澜壮阔的行情。

　　此外，食品饮料行业内部子行业之间也将出现切换，从白酒、葡萄酒行业转向年初至今涨幅较小、原料成本出现向下拐点、盈利预期改善的大众快消费品行业如乳制品、肉制品和啤酒行业。

　　李铁称，主要是考虑年初至今涨幅不大、价格粘性大、成本弹性高且下降明显、盈利能力改善预期强烈的行业。自年初至今，其他食品饮料主要子行业的表现是差强人意。除啤酒行业外，乳业和软饮料行业绝大部分时间都是跑输大盘，只是在近期才有所表现，而肉制品行业更是因瘦肉精事件跌入谷底。

　　零售行业：期待消费需求释放

　　山西证券研究员樊慧远称，在今年4月以来大盘持续下跌过程中，零售板块市场表现欠佳，没有体现出防御性特征。不过，如果国庆小长假消费市场能保持旺盛增长，那么零售股有望迎来一波超越市场的行情。

　　从短期看，进入四季度后，国内消费市场将迎来连续两个季度的相对旺季，国庆节、圣诞节、元旦节、春节也将接踵而至。届时，节假日所带来的消费需求释放值得期待。

　　樊慧远表示，零售行业此前表现不佳的主要原因在于，CPI 持续高位运行，消费者因为生活成本增加而缩减可选消费品消费量的预期一直挥之不去；电子商务迅速崛起，呈现爆发式增长态势，投资者担忧网购平台会侵蚀传统实体零售企业的市场份额；预付卡新政的推出可能对消费单价较高的百货门店产生一些实质性影响；租金和人力成本的快速增长，也给零售企业盈利能力带来挑战。

　　截至目前，从相对估值角度看，零售行业的 TTM 估值为 27.77倍，而全部A 股的TTM估值仅为 14.01 倍。零售行业相对全部 A 股的估值溢价率为98%，高于历史平均 71%的水平。因此，横向比较的话，零售行业并不算被低估，还是享有了经济转型大环境带来的消费类板块溢价。

　　“对零售业来讲已经没有什么更差的了，而所有不好的预期也都已被市场反映。虽然短期缺少催化剂，但长期看，无论是相对收益还是绝对收益，商业都是有投资价值的。”长城证券研究员姚雯琦认为。

　　从历史上看，商业股估值探底曾有二次，分别是2005年6月和2008年10月。其中，2005年6月的估值探底是全市场价值理性回归以及2002 年、2003年累积的经营风险集中爆发的结果。当时，行业估值探底到滚动PE25倍。

　　而2008年主要是受累经济不景气影响消费需求，对商业产生实质性冲击，具体表现为GDP下滑，消费信心萎靡，食品和服装收入增速下降，重点百货企业、超市企业收入增速下降，行业净利润下降，甚而在3个季度后出现负增长，行业估值下探到19倍的滚动PE，15倍的动态PE。“不过，本轮经济下行并不同于2008 年的经济危机，对消费的影响程度也会不同。最大的区别就是就业形势良好，预期稳定，消费需求稳定。”姚雯琦强调。

　　截至目前，影响消费需求的中长期因素并没有改变，行业增长无忧。其理由在于，一是中国已进入刘易斯拐点，劳动力短缺将是常态，劳动力成本上涨也即意味着居民收入的增加。二是2008年经济危机后，产业向中西部转移，中西部成为劳动力就业的稳定器，不仅稳定了本地区的就业，也稳定了东部地区的就业预期。收入上涨、收入预期稳定，消费需求根基扎实。

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