2400之上 A股能否再起舞

　　上周A股先抑后扬，在击穿前低2319点之后，A股发起反击。汇金增持、扶持小微企业的政策落地、CPI持续下行，种种迹象似乎暗示“政策底”渐行渐近。跌穿“估值底”的A股能否在“政策底”的引领下顺势摸清“市场底”?重返2400点之上的A股能否再度起舞?

　　三大信号预示A股进入新阶段

　　后市以时间换空间 在九月大跌逾8%创16个月最大跌幅后，十月市场迎来崭新一页。因汇金公司增持四大行、国务院出台支持小微企业财金政策，以及银行间资金利率显著下行等多方面因素共振，沪指在击穿2319点后拉出百点长阳开启了反弹的序幕。我们认为，目前国内的通胀、经济、政策等宏观形势已经出现了微妙变化，经过连续调整后的A股市场或已步入底部区域，短期阶段性反弹仍将延续。

　　三大乐观信号浮现

　　国内房价、物价等上涨趋势得到控制，宏观调控效果有所显现，资本市场开始酝酿新的变化。

　　首先，通胀拐点已现。上周国家统计局公布的数据显示，9月份通胀形势并未因节日因素而再度抬头，CPI同比涨幅为6.1%，较8月6.2%的数据再度回落。未来随着翘尾因素的进一步减弱、秋粮丰收以及欧美经济不振致大宗商品价格滞涨等共同提振，通胀下行的趋势或将确立，7月份CPI6.5%的同比涨幅成为年内高点的概率明显增大。

　　其次，政策或出现微调。刚刚过去的国庆长假期间，全国热点城市楼市成交大幅缩量，部分城市同比跌幅逾九成。新近公布的9月份房企销售业绩也遭遇“滑铁卢”，保利、万科等龙头企业销售面积、销售金额同比双降。同时，海关总署发布的数据显示，9月进出口增速双双回落。在上述背景下宏观调整政策继续加码的可能性微乎其微。当然，在通胀仍处高位之时期待政策明显转向也是不现实的，而针对中小企业和保障房建设的局部定向放松值得期待。

　　再次，M1增速回落至10%以下。在准备金连续提高的累积作用、准备金缴存基数扩大、差别准备金率动态调整以及存款增长放缓的影响下，9月新增贷款创21个月新低，其中，M2同比增长13%创2001年10月份以来新低;M1同比增长8.9%，为2009年以来首次回落至10%以下。根据历史经验，M1同比增速落至10%以下表明A股市场已接近底部，而M1增速会在10%以下持续多久和紧缩政策放松的信号得到确认将决定底部构筑时间的长短。

　　短期反弹的三大压力

　　随着市场乐观信号的不断聚集，上周沪指在击穿2319点后激发了短线做多力量，沪指出现了近期罕见的单日百点长阳，从而在一定程度上激发了投资者的参与热情，市场成交稳步放大，板块轮动较为有序，短期均线金叉，预计短期大盘反弹或将延续，但在三大压力下，后市上行空间不宜过分乐观。

　　一是市场扩容压力。虽然A股二级市场表现持续疲弱，但市场扩容的速度并未明显放缓。中国水电已经完成网上申购，陕西煤业、中交股份等大盘股也将陆续上市，下周A股市场又将迎来6只新股申购。

　　二是2600点上方平台的巨大压力。今年8月份沪指在内外因素的共同打压下一举击穿了2600点上方近一年的整理平台，而从目前情况来看，支撑市场持续上行的动力仍不明朗，主力若想突破2600点的压力仍需蓄势。而从A股市场整体估值水平等诸多因素来看，大盘继续大幅下行空间较为有限，而选择以时间换空间的蓄势方式可能性较大。因此，随着短期反弹的深入，大盘走势后期出现反复的概率将逐渐增大，投资者需做好思想准备。

　　三是外围经济复苏前景黯淡，黑天鹅事件仍需防范。当前世界经济增长出现明显放缓迹象，欧美等两大发达经济体债务问题严重、失业率持续高位、消费信心下滑，尤其是欧洲经济体，自2008年经济危机之后，随着救市规模的不断扩大，其债务比重也在大幅度增加，目前债务违约的风险逐渐积聚，国际三大评级机构不断下调欧洲部分国家的金融机构乃至主权信用评级，对市场做多热情形成了明显打压。在欧债危机得到妥善解决前，A股市场仍需时刻防范外围黑天鹅事件的突袭。

　　综上，未来A股市场或将摆脱单边下行走势而进入崭新的阶段，但在支撑A股市场持续上涨的动力得到确认前，大盘保持低位宽幅震荡的概率较大。操作上，过于激进或过于恐慌均不可取，短期可逢低关注超跌和三季报绩优股。

　　短期底部已筑成 反弹之路仍坎坷

　　长假之后股市出现戏剧性一幕，令多数投资者极度费解。在股指跌创新低的情况下，上周二中央汇金再度出手相助，希望通过增持四大国有银行稳定市场。然而大盘积弱依旧，继续上演见利好出货的怪招，高开低走，市场热情一度降至冰点。然而就在投资者情绪降至冰点之后，股指反而于周三绝地反击，成功实现阳包阴，底部特征开始显现。笔者认为，综合近期政策、外围市场、国内经济运行等多方面因素判断，短期底部基本构筑完毕，年底之前股指有望震荡上扬，但是反弹之路仍会相当坎坷，出现震荡在所难免。

　　首先，通胀见顶回落已为市场共识，调控政策局部松动为股市带来“一米阳光”，反弹力度仍取决于通胀回落速率。国家统计局10月14日公布，9月居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.1%，环比上涨0.5%。9月CPI中，食品价格同比上涨13.4%，非食品价格同比上涨2.9%。自7月份CPI创出年内新高6.5%以来，已经连续两个月小幅回落，通胀见顶趋势日渐清晰，只是回落幅度实在太过微弱，货币政策仍然维持紧缩。但是，持续紧缩的货币政策是一柄双刃剑，在抑制通胀的同时，也对实体经济尤其是小型、微型企业造成冲击。国务院上周召开常务会议及时出台政策，通过财政税收等系列优惠政策加以扶持。周末国务院总理温家宝在广东调研时强调，当前要保持出口政策的基本稳定，包括“稳定出口退税政策，加快出口退税进度，加大对外贸企业的信贷支持力度，改善对小企业的金融服务，保出口企业收汇安全，保持人民币汇率基本稳定”等。在外部需求下降、国内中小企业陷入困境的大背景下，货币政策由于通胀压力居高不下难以松动，但是通过对中小企业、外贸进出口企业局部出台优惠政策扶持成为折中方案，为股市反弹提供了政策局部改善动力。

　　其次，中央汇金出手增持，维稳意图清晰，暗含政策底信号，虽然不能一定成为市场底部，但是至少说明市场底也距此不远。根据中央汇金2008年入市操作以来的市场表现，呈现边际效应递减，市场响应程度弱化。对于中央汇金干预市场的目的，主要有两个层面，第一是作为国家队的角色，干预市场、维持股市稳定，很有可能预示着后期仍会有配套组合拳。第二个层面为大股东角色，仅仅从股东层面出于四大国有银行低估或者说为了新华保险成功上市的目的而出手增持四大国有银行。笔者判断，汇金此次出手干预市场的目的应该是二者结合，一石二鸟。当然对于市场影响而言，汇金后续动作至关重要，可以起到测试其真实目的的作用。如果未来汇金持续增持，四大行股票保持稳定，将对股市形成正面影响，有助于市场构筑中期底部;反之如果仅仅是增持一次，象征性买入，则作秀成分偏大，市场很有可能并不领情。因此，投资者应该继续关注中央汇金的后续动作，并且据此判断政策组合拳的可能性。

　　第三，短期底部构筑基本成功，但是反弹过程中仍有可能遭遇黑天鹅事件的冲击，投资者仍需保持适度谨慎。随着银行、券商等权重股逐步放量反弹，短期均线系统开始勾头向上，尤其上周四一根光头阳线加上周五一根缩量阳十字星表明，本次反弹绝非8·25或9·21的一日游行情，因此投资者可以适当乐观看待本轮反弹行情。但是，反弹过程中仍有可能遭遇欧洲尤其是希腊出现债务违约、国内通胀出现恶化、大盘股上市等事件的冲击，导致短期市场波动。从整体上判断，上述事件即便发生，也多数会提前消化，不会影响反弹的主要趋势。从反弹高度上判断，沪指短期上冲60天线2559点的可能性极高。如果政策松动有进一步松动，挑战年线2800点一线也并非没有可能。

　　在操作策略上，近期已经出现了海洋工程、文化传媒等强势板块，天舟文化[18.30 9.98% 股吧 研报]连续三个交易日涨停说明短期资金已经出现活跃迹象。投资者操作仍以中小市值题材股为主，可以重点关注三网融合、文化传媒、券商等强势品种。稳健的投资者可以关注汽车、煤炭等低估值品种的投资机会。银行、地产虽然估值偏低，但是受制于调控政策，仍然难以走出持续性上涨行情，仍以观望为宜。

　　底部确认 短期目标位2550点

　　沪指在上周三下破年内低点2319点后获得技术支撑，逢低买盘进场推动股指强劲反弹，利好因素的累加效应使得市场环境正在发生积极变化，市场阶段性底部有望构筑成功。

　　本周影响A股市场短期走势的因素较为丰富。首先，通胀压力逐步缓解，从而为紧缩货币政策提供了较大的回旋空间。其次，国务院出台支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，给市场传递出积极稳定经济增长的信号。第三，欧债危机的发酵已进入尾声阶段，G20达成共识后将逐步落实救助政策，全球资本市场动荡局势将有望逐渐缓解。

　　目前沪指的反弹空间主要受制于2826点与2616点连线和3067点与2826点连线所构成的两个下降通道的束缚，后市大盘突破这条压力线将是反弹级别进一步提升的标志。预计下周大盘有望继续保持震荡反弹趋势，本轮反弹的短期目标有望达到2550点附近。操作上，建议投资者把握市场反弹节奏，中线关注新材料、信息技术等新兴产业品种的逢低建仓机会，短线可适当参与超跌品种的交易性机会。

　　资金面相对宽松格局有望延续

　　与准备金新规出台时市场一度担心银行体系流动性会大幅趋紧相比，9月份以来银行间市场资金面形势明显好于预期。分析人士指出，结合公开市场、外汇占款、财政存款变动情况以及央行调控力度考虑，预计未来市场资金面有望继续保持相对宽松格局，但资金利率下行空间或已有限。

　　宽松程度好于预期

　　9月份以来，市场曾一度担心的银行体系流动性大幅趋紧情况并未发生。在准备金缴纳范围调整、大盘股发行以及季末存贷比考核等多重考验下，9月末银行间市场隔夜、7天资金回购利率分别达到当月最高值4.87%和5.02%，与8月份高点相比并无显著变化。国庆节后，货币市场利率更是持续下行，截至10月14日，隔夜、7天回购利率分别回落至2.89%和3.14%。由于当前7天期品种覆盖中小商业银行第二轮保证金缴款，7天回购利率保持相对低位说明机构头寸准备充分，市场流动性整体仍较为宽裕。

　　对于银行间市场资金面的超预期宽松，分析人士表示，这印证了准备金新政的目标在于规范管理银行经营行为，而不是为了进一步收紧银行系统流动性的判断。事实上，在多重因素干扰资金面的同时，央行持续通过公开市场净投放向银行体系释放流动性，并且通过大量使用超短期工具平移到期资金，以平抑短期因素给资金面带来的冲击。数据显示，9月份公开市场实现净投放2360亿元，而10月以来，虽然上周央行公开市场操作实现90亿元资金净回笼，但上半月仍实现净投放1300亿元。

　　财政存款季节性下降是9月份银行体系的另一项重要资金增量。央行最新数据显示，9月份金融机构财政存款下降3755亿元。加上当月新增外汇占款2473亿元，9月份公开市场、财政存款、外汇占款三项向银行系统释放资金达到8588亿元。因此，尽管9月份准备金新政冻结商业银行约1500亿元，但银行体系资金面的自我修复仍得以继续。

　　资金利率下行空间已有限

　　国家统计局、央行最新公布的宏观经济、金融数据显示，9月份CPI同比涨幅6.1%，连续第二个月回落;M2同比增长13%，继续下行;新增贷款4700亿元，低于市场预期。中金公司指出，9月货币和信贷增速保持平稳下降态势，与目前经济增长平稳放缓、通胀逐步得到有效抑制的宏观形势相一致。在国内需求放缓、民间融资市场风险有所显现的背景下，预计货币政策将步入稳定和观察期，不会再进一步紧缩，但考虑到短期通胀压力犹存，短期内总量放松的可能性也不大。

　　基于货币政策保持稳定的判断，分析人士预计目前银行间市场资金面相对宽松的局面有望持续，但后市进一步宽松的程度或已有限。一方面，10月份商业银行需补缴保证金存款约2300亿元，财政存款将季节性增加约2000亿元;另一方面，近期海外人民币升值预期下滑导致外汇占款难以大幅增加，央行公开市场回笼净投放规模也将环比下降。因此总体来看，10月份推动资金利率继续下行的动力已经不足。这一背景下，市场人士表示，机构对四季度资金面仍心怀谨慎，预计隔夜回购利率将难以回到2.5%以下。

　　此外，尽管机构心态仍然谨慎，但资金面再次出现大幅紧张的可能性已然较小。交通银行[4.59 0.00% 股吧 研报]首席经济学家连平表示，不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金缴存等因素导致流动性偏紧，央行从而适度下调准备金率的可能性。

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