电力行业：用电增速回升源于基期减排

　　9月用电增速因基期节能减排因素回升至12.2%，预计10月份用电增速仍维持高位

　　9月需求分析：9月用电增速回升3.1个百分点，趋势符合此前判断。3.1个百分点中，分行业贡献依次是有色（40%）

　　/钢铁（12%）/化工（11%）/建材（10%）/纺织（6%）行业，其中有色金属行业为主要贡献点，居民用电和电力生产供应业则分别贡献-8%和-7%；分地区贡献依次是河南/江苏/浙江/河北/广西，5地合计贡献84%。9月份用电形势表明两点：（1）用电增速回升主因是去年同期节能减排导致用电基数较小。注意到贡献前5的省份去年9月份用电增速大都因节能减排而快速回落，其中河南省为有色金属生产大省，河北为钢铁大省，广西省去年9月1日起开始启动工业节能预警调节方案，江苏省去年8月底和9月中旬两次实施差别电价促进节能减排。而有色金属行业9月用电增速环比下降，从另一个角度说明其贡献较大主要是基数原因造成。（2）也部分包含了经济增速回落和气温偏低因素。9月用电环比下降幅度9.9%，在基期环比下降幅度偏大情况下仍低于过去3年均值0.9个百分点，其中贡献依次来自电力线损（57%）/三产（7%）/一产（6%）/高耗能行业。

　　用电趋势判断：10月份基期减排导致的基数较小因素仍然存在，预计用电增速仍有望维持高位，但较9月份难以大幅提升，全年用电增速有望接近12%。风险在于经济增速回落速度超出预期。

　　预计水电3Q盈利大幅下滑，火电、水电行业1-3Q利润总额同比双双下降

　　电、煤价差呈缩小趋势，预计火电仍实现微利：5月份火电行业毛利率为年内高点；6、7月份由于煤价上涨逐步下降，火电行业单月利润总额实现正增长主要依赖于期间费用率降低。8-10月份，各地电价与市场煤价差总体缩小，对比7月份价差，10月份约有3个地区扩大、12个地区持平、11个地区缩小（用电量小于45%），用电增速预计维持高位。从目前数据看，年内剩余几个月火电单月利润总额出现大幅增长或下降可能性较小，预计实现微利，累计利润总额低于2010年同期。

　　水电盈利大幅下滑：9月份水电出力下降势头加剧，水电公司3季度盈利相应出现大幅下滑，黔源电力前3季度净利预计下降75%-80%，桂冠电力预计下降约50%。

　　

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