电信服务业:中国联通回归正确战略导致3季度业绩偏低

　　电信服务业:中国联通回归正确战略导致3季度业绩偏低;把握调整机会买入

　　服务性收入环比增长约6亿人民币:2G业务收入环比下降3亿人民币;固网收入环比下降6亿;3G收入环比增长15亿。

　　成本费用环比增长约14亿人民币:人工费用环比增长6.5亿,手机补贴及佣金环比增加近2亿,折旧增加3亿,网运费用环比增加近3亿。

　　因此,经营性净利润环比是下降了6个亿左右[(6-14)*(1-所得税20%出头)]。加上3季度没有西班牙电信的分红(二季度和四季度才有),净利润环比又少了3个多亿。

　　因此,净利润从今年2季度的25亿人民币环比下降到3季度的16个亿(25-6-3)。

　　评论分析:

　　表面看来环比显著下降的季度利润和增幅放缓的季度收入可能导致市场担心;投资者可把握股价调整的机会买入:

　　1)2G收入的环比及同比1%的下降是因为联通试图在向2G用户开通3G数据业务前,主动尝试对2G渠道佣金进行调整;固网收入的环比下降有季节性因素,同比仍有2%的增长;3G收入环比增长在3季度中不如2季度,我们认为主要是因为联通取消了iPhone的286套餐,且用更多的话费补贴替代了手机补贴。

　　2)人工费用的增长其实是在全年利润基本有保障的情况下增加内部员工的激励机制(类似于内部佣金),有利于公司的长期积极性的调动。这类费用及外部的佣金其实(像手机补贴一样)也应该按用户的套餐期进行摊销的,但联通选择了一次性确认为费用。其它费用的增长基本稳定。

　　3)我们认为公司正确的调整了策略,重新以发展用户为中心;而不是追求近期的账面利润(受费用前置的影响波动很大)--其实,即使假设今年最后的公告账面利润仅60个亿;但如果按24个月摊销调整今年全年确认的60多亿人民币的手机补贴费用、20亿的内部佣金(员工激励奖金)和20亿的外部渠道佣金,2011年的实际(收入费用匹配的)净利润在100亿以上。2012年实际(收入费用匹配的)净利润在200亿以上,增幅达100%(A股EPS在3毛以上)。

　　4)我们预计10月份的3G净增用户数可达到250万以上。联通明年可能预期能净增3500万的3G用户。

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