保险2011年三季报综述及行业观点更新

　　保险2011年三季报综述及行业观点更新:从“股债双杀”到“股债双击”

　　盈利已是过眼浮云。剔除非经常性因素影响之后,三季度盈利增速:中国平安(18%)>中国太保(-30.6%)>中国人寿(-45.7%),前三季度盈利增速:中国平安(29.1%)>中国太保(24.3%)>中国人寿(-32.98%)。

　　净资产受股债双杀和股债双击的影响是对称的。剔除分红、融资及非经常性因素后,三季度净资产变化:中国太保(-7.2%)>中国平安(-7.5%)>中国人寿(-10.6%)。在股债上涨的假设下,我们测算了各公司的净资产弹性,若股市上升10%、债市上市3%,中国人寿、中国平安、中国太保的净资产分别上升10.3%、6.7%和3.1%。

　　综合投资收益率与净资产的结果一致,投资决定净资产。Q3新增浮亏:中国人寿(308.7亿)>中国平安(175.8亿)>中国太保(98.1亿);估计1-3Q综合投资收益率:中国太保(1%)>中国平安(0.7%)>中国人寿(0.5%)。投资结果与净资产的结果一致,投资业绩决定净资产表现。

　　偿付能力充足,还在回升中。考虑次级债发行后,三季末国寿、平安和太保偿付能力估计分别为169.8%、175%和261.2%,随着股市和债市的回升,目前偿付能力应该更高。

　　估值仍处于历史低位。目前三家保险公司2011年PE在15-20倍,PB在2.1-2.6倍,P/EV在1.3-1.6倍。当前盈利和净资产均是低点,随着盈利和净资产上升,估值水平会下降。从历史估值来看,最低估值水平出现在今年三季末,虽然股价经过近期的修复,估值有所提升,但仍处于历史低位,与08年的低水平接近,某些指标甚至略低。

　　增持保险股,首推中国人寿。我们继续坚持10月份以来的“股债双杀切换到股债双击”的逻辑,净资产是同步指标,盈利甚至保费均是滞后指标,净资产底部已跨越,股债双击已起动,增持保险股。由于中国人寿的净资产弹性最大,从“股债双杀切换到股债双击”和“产险寿周期变化”的逻辑角度首选中国人寿。三公司虽有差异,但仍有较大的同质性,在股债双击的主逻辑下,中国太保和和中国平安也有明显的投资机会。

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