2011年第三季度中国货币政策执行报告

　　2011 年第三季度，国民经济保持平稳较快发展，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变。消费需求保持稳定，固定资产投资增长较快，对外贸易更趋平衡，内需作为经济增长动力更强，农业生产形势良好，工业生产增长平稳，居民收入继续增加，物价过快上涨势头得到初步遏制。前三个季度，实现国内生产总值(GDP)32.1 万亿元，同比增长9.4%，居民消费价格同比上涨5.7%。

　　第三季度，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，综合交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构。同时，继续完善人民币汇率形成机制，稳步推进金融企业改革。

　　稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应。2011 年9 月末，广义货币供应量M2 余额为78.7 万亿元，同比增长13.0%。人民币贷款余额同比增长15.9%，比年初增加5.68 万亿元，同比少增5977 亿元。前三个季度社会融资规模为9.80 万亿元，融资方式多元化发展。9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为8.06%。9 月末，人民币对美元汇率中间价为6.3549 元，比上年末升值4.21%。

　　当前经济增长趋稳是主动调控的结果。一段时期内世界经济形势依然复杂多变，国际金融危机深层次影响继续显现，国内经济发展也面临不少新情况、新变化、新挑战，但中国经济本身平稳增长的内在动力较强，宏观经济有望继续保持平稳较快发展。中国人民银行将按照国务院统一部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

　　根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎框架，保持货币信贷和社会融资规模的合理适度增长。加强信贷政策与产业政策的协调配合，引导金融机构着力优化信贷结构，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，加强系统性风险防范。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，继续深化金融企业改革。大力发展金融市场，优化融资结构，推动金融市场服务实体经济发展。

　　第一部分货币信贷概况

　　2011 年第三季度，稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应，金融运行总体平稳。

　　一、货币供应量增速回落

　　二、2011 年9 月末，广义货币供应量M2 余额为78.7 万亿元，同比增长13.0%，增速比6 月末低2.9 个百分点。狭义货币供应量M1 余额为26.7 万亿元，同比增长8.9%，增速比6 月末低4.2 个百分点。

　　流通中货币M0 余额为4.7 万亿元，同比增长12.7%，增速比6 月末低1.7 个百分点。前三个季度现金净投放2557 亿元，同比少投放1045亿元。总体看，2011 年以来M2 和M1 增长逐季放缓，货币总量增速平稳回调，符合宏观调控预期和稳健货币政策要求。此外，考虑到2011 年以来表外理财等金融创新对M2 增速回落的影响因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。

　　9 月末，基础货币余额为21.2 万亿元，同比增长32.8%，比年初增加3.0 万亿元。货币乘数为3.71，比6 月末低0.13。金融机构超额准备金率为1.4%。其中，农村信用社为3.4%。

　　专栏 1 M2 增长平稳回调

　　2011 年前三个季度，广义货币供应量M2 增长向常态平稳回调，M2 增速从上年末19.7%的高位回调至9 月末的13.0%。总体上看，这是稳健货币政策有效发挥作用的结果，符合宏观调控的预期。尽管M2 增速从数值上看比前几年低，但考虑到金融创新等因素，货币条件与经济平稳较快增长仍是基本相适应的。

　　一、金融创新对货币统计的影响日益加大

　　目前金融工具不断创新，企业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估。

　　(一)非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，包括信托公司、租赁公司、证券机构、保险机构在存款类金融机构的活期和定期存款。其与整个金融市场运行联系紧密，与M2 的流动性水平基本一致。2011 年9 月末，非存款类金融机构在存款类金融机构的存款为2.8 万亿元，比年初增加5499 亿元，同比增长31.9%。

　　(二)住房公积金中心存款，是指住房公积金中心通过受托银行归集的、沉淀在受托银行的公积金存款。这部分存款能够在支取时或以住房公积金贷款的形式构成对实体经济的货币供应。2011 年9 月末，住房公积金中心存款余额为6992亿元，比年初增加1130 亿元，同比增长39.0%。

　　(三)银行表外理财资金，是指商业银行发行且在其资产负债表外核算的理财产品吸收的资金。这类理财产品银行不承担信用风险，投资风险由客户自行承担。2011 年9 月末，商业银行表外理财产品余额为3.3 万亿元，比年初增加9275亿元，同比增长45.7%。表外理财产品具有一定的存款替代特征，已经成为商业银行竞争客户资金资源的重要方式。

　　(四)境外金融机构在境内的存款，主要是指近年来通过贸易结算等渠道分流为境外金融机构在境内的人民币存款。这部分存款支付清算功能特征明显，可在一定程度上影响国内的流动性和总需求。

　　上述项目近来增长较快，此外还有大量其他创新型金融机构、金融工具如货币市场基金、资金信托投资计划、银行承兑汇票也分流了存款，致使货币供应量增速对实际货币条件的衡量出现了一定程度的低估，因此应全面认识与看待当前货币供应量的变化。

　　二、当前货币条件符合宏观调控的要求

　　三、从上一轮稳健货币政策时期M2 增速、货币流通速度的变化、贷款和社会融资规模等多个角度看，当前货币条件基本符合宏观调控要求。

　　1、在上一轮稳健货币政策时期(1998-2007 年)，有一半年份的M2 增速低于15%，最高为2003 年的19.6%，最低为2000 年的12.3%，算术平均数为15.9%。3在加入金融创新等因素后，目前实际货币增速只比这一平均水平略低一些。如果再考虑到过去两年为应对国际金融危机形成了较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，那么现在的货币总量与实体经济的需要是基本相适应的。

　　2、过去由于货币化等因素，中国货币流通速度总体上有下降的趋势。但在通货膨胀较高的年份，因为存在货币购买力可能下降的预期，货币流通速度一般会加快，相应减少对货币的需求。2011 年前三个季度，货币流通速度正是处于相对较高的水平。为了稳定通胀预期，货币总量增长也需要有所控制。

　　3、从贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。2011 年9 月末，金融机构人民币贷款余额同比增长达到15.9%，比2000-2008 年平均水平高0.4 个百分点。同时，中国融资结构趋于多元化发展，直接融资比例上升，债券、股票以及信托委托贷款、外汇贷款等多渠道融资都发挥了重要作用，经济运行对增量货币的依赖程度在下降。

　　货币供应量只是货币政策的一个中介目标，对中介目标的分析、调节和管理，仍然应当服务于货币政策最终目标的需要。由于金融创新不断发展，经济形势也总是处于变化之中，中央银行必须根据总需求的变化对中介目标的变动进行全面评估，在对形势进行准确判断的基础上，选择运用适当的货币政策工具组合进行调控，以实现货币政策最终目标。

　　二、金融机构存款增长有所放缓

　　三、9 月末，全部金融机构(含外资金融机构，下同)本外币各项存款余额为81.0 万亿元，同比增长13.9%，增速比6 月末低3.6 个百分点,比年初增加8.2 万亿元，同比少增2.1 万亿元。人民币各项存款余额为79.4 万亿元，同比增长14.2%，增速比6 月末低3.4 个百分点，比年初增加8.1 万亿元，同比少增2.1 万亿元。外币存款余额为2557 亿美元，同比增长9.0%，比年初增加300 亿美元，同比多增68 亿美元。

　　从人民币存款部门分布看，住户存款和非金融企业存款增速继续4放缓。9 月末，金融机构住户存款余额为33.7 万亿元，同比增长13.6%，增速比6 月末低3.4 个百分点，比年初增加3.6 万亿元，同比少增2581 亿元。非金融企业人民币存款余额为29.1 万亿元，同比增长10.9%，增速比6 月末低3.9 个百分点，比年初增加1.3 万亿元，同比少增2.2 万亿元。9 月末，财政性存款余额为3.8 万亿元，同比增长12.3%，比年初增加1.2 万亿元，同比多增151 亿元。

　　三、金融机构贷款增长向常态回归

　　四、9 月末，全部金融机构本外币贷款余额为56.2 万亿元，同比增长16.0%，增速比6 月末低0.8 个百分点，比年初增加6.0 万亿元，同比少增4887 亿元。

　　人民币贷款增速继续放缓。9 月末，人民币贷款余额为52.9 万亿元，同比增长15.9%，增速比6 月末低1.0 个百分点，比年初增加5.68 万亿元，同比少增5977 亿元。其中，第三季度贷款增加1.5 万亿元，同比少增1481 亿元，但比2009 年同期仍多增2949 亿元。各地项目投资、中小企业、保障房建设、“三农”及抗灾救灾等信贷需求仍然较强。从部门分布看，住户贷款和非金融企业贷款增速均有所放缓。9 月末，住户贷款同比增长22.7%，比6 月末低2.1 个百分点，比年初增加2.0 万亿元，同比少增3630 亿元。其中，个人住房贷款增长放缓，比年初增加6576 亿元，同比少增4145 亿元。非住房消费贷款增势较好，比年初增加4833 亿元，同比多增555 亿元。非金融企业及其他部门贷款同比增长13.5%，比6 月末低0.6 个百分点，比年初增加3.7 万亿元，同比少增2450 亿元。其中，中长期贷款比年5初增加1.7 万亿元，同比少增1.9 万亿元，增长继续放缓。票据融资比年初减少59 亿元，同比少减8039 亿元。分机构看，中资全国性大型银行贷款同比少增较多，全国性中小型银行贷款同比多增。

　　外币贷款增速有所回升。9 月末，金融机构外币贷款余额为5239亿美元，同比增长24.4%，比6 月末高2.2 个百分点，比年初增加734亿美元，同比多增309 亿美元。从投向看，贸易融资增加268 亿美元，同比多增192 亿美元，保持了对进出口贸易的支持力度;境外贷款与中长期贷款增加265 亿美元。

　　四、社会融资规模稳步增加，融资方式多元化发展

　　初步统计，2011 年前三个季度社会融资规模为9.80 万亿元，比上年同期少1.26 万亿元。其中，人民币贷款增加5.68 万亿元，同比少增5977 亿元;外币贷款折合人民币增加4770 亿元，同比多增1849亿元;委托贷款增加1.07 万亿元，同比多增5625 亿元;信托贷款增6加848 亿元，同比少增3924 亿元;未贴现的银行承兑汇票增加9825亿元，同比少增9843 亿元;企业债券净融资8397 亿元，同比少1373亿元;非金融企业境内股票融资3515 亿元，同比少113 亿元。

　　从结构看，融资方式多元化发展。一是人民币贷款占比基本稳定。

　　前三个季度新增人民币贷款占同期社会融资规模的58.0%，比上年同期高1.0 个百分点。二是外币贷款比重明显上升。前三个季度新增外币贷款占同期社会融资规模的4.9%，同比高2.5 个百分点。三是直接融资份额保持稳定。前三个季度非金融企业债券和境内股票融资合计1.19 万亿元，占同期社会融资规模的12.2%，占比与上年同期持平。四是非银行金融机构对经济的支持力度明显增强。前三个季度保险公司赔偿和小额贷款公司及贷款公司新增贷款合计为3065 亿元，明显多于上年同期。五是实体经济通过金融机构表外融资占比下降较多。前三个季度以未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式合计融资2.14 万亿元，占同期社会融资规模的21.8%，同比低4.9个百分点。

　　五、金融机构贷款利率继续小幅上行

　　金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体保持上行走势，升幅逐月回落。9 月份，贷款加权平均利率为8.06%，比6 月份上升0.77 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.80%，比6 月份上升0.44 个百分点;票据融资加权平均利率为9.55%，比6 月份上升2.57 个百分点。个人住房贷款利率稳步上升，9 月份加权平均利率为7.36%，比6 月份上升0.53 个百分点。

　　7从利率浮动情况看，执行上浮利率的贷款占比显著上升。9 月份，执行上浮利率的贷款占比为67.19%，比6 月份上升6.04 个百分点。

　　执行下浮和基准利率的贷款占比分别为6.96%和25.86%，比6 月份分别下降2.98 个和3.05 个百分点。

　　受近期国际市场利率持续走高和境内外汇资金供求变动等因素影响，外币存贷款利率总体呈现小幅上升走势。9 月份，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.35%和2.99%，比6 月份分别上升0.09 个和0.20 个百分点;3 个月以内、3(含3 个月)-6个月美元贷款加权平均利率分别为3.37%和3.75%，比6 月份分别上升0.21 个和0.29 个百分点。

　　六、人民币汇率弹性明显增强

　　2011 年第三季度，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。9 月末，人民币对美元汇率中间价为6.3549 元，比6 月末升值1167 个基点，升值幅度为1.84%，比上年末升值4.21%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至2011年9 月末，人民币对美元汇率累计升值30.24%。根据国际清算银行的计算，2011 年前三季度，人民币名义有效汇率升值1.58%，实际有效汇率升值4.24%;2005 年人民币汇率形成机制改革以来至2011 年9 月，人民币名义有效汇率升值16.59%，实际有效汇率升值27.81%。

　　第二部分 货币政策操作

　　2011 年第三季度，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构，继续完善人民币汇9率形成机制，稳步推进金融企业改革，促进经济金融平稳健康发展。

　　一、灵活开展公开市场操作

　　适时适度开展公开市场操作。中国人民银行进一步加强对影响流动性供求各个因素的分析监测，与其他货币政策工具相配合，合理调节银行体系流动性水平。第三季度累计发行央行票据1640 亿元，开展正回购操作6290 亿元。截至9 月末，央行票据余额约为1.93 万亿元。

　　优化公开市场操作工具组合。中国人民银行积极应对季节性因素及市场环境变化引起的短期流动性波动，视银行体系流动性供求变化灵活搭配央行票据和短期正回购开展对冲操作，并适时增加7 天期短期正回购操作品种，不断优化公开市场操作工具组合，进一步提高对冲操作的针对性和灵活性。

　　合理把握公开市场操作利率弹性。与存贷款基准利率调整和流动性管理要求相配合，中国人民银行视市场利率走势变化合理把握公开市场操作利率弹性，有效引导市场预期。截至9 月末，3 个月期、1年期和3 年期央行票据的发行利率分别为3.1618%、3.5840%和3.97%，分别较6 月末同期限品种的发行利率上升8.17 个基点、8.58 个基点和8 个基点;正回购操作利率也相应有所上行。

　　适时开展中央国库现金管理操作。第三季度共开展了三期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模共计900 亿元。

扩展阅读