金属及采矿行业:看好铜的投资机会

　　金属及采矿行业:看好铜的投资机会;首次覆盖铜陵有色(买入)和云南铜业

　　高位铜价仍将获得支撑,关注铜企间竞争格局的变化

　　2012年铜供需转为平衡,但中长期铜仍旧为稀缺性品种。高盛澳大利亚商品研究团队预计2012年铜价为7,937美元/吨,同时认为2012-2015年的平均铜价将维持在8,000美元/吨左右的高位水平。冶炼加工费或将趋势性回落,这意味着行业利润仍将集中在上游领域。对于因上游资源缺乏而更大程度上归属于中游冶炼环节的中国铜企来说,向上游发展是一条必由之路。

　　铜企间竞争格局将发生改变。随着海外投资项目的投产,中国铜行业或将迎来一个跨越式发展,更重要的是中国铜企间的竞争格局将随着不同的资源扩张属性在十二五期间发生改变-由目前的江西铜业具备绝对优势,演变为未来的三足鼎立之势。从现在看未来的1-2年,我们认为铜陵有色的资源扩张属性最强,并将在资本市场获得估值溢价。

　　首次覆盖铜陵有色为买入评级,云南铜业为中性评级

　　2012年将是铜陵有色的嬗变之年。1) 我们认为技术升级、自产矿开发将使公司实现内生性增长,并且其估值水平有望得到提升。2)我们预计公司2011/2012/2013年每股盈利分别为人民币0.98/1.24/1.29元。基于EV/EBITDA给予铜陵有色12个月目标价人民币25.21元,潜在上行空间为30.41%,对应的2012年市净率为3.2倍。首次评级为买入。

　　我们预计未来1-2年云南铜业在自产铜精矿和冶炼产能各方面或将保持稳定生产态势。集团资产及控股股东中铝集团拥有丰富铜矿资源,这为公司中长期发展提供了条件。预计公司2011/2012/2013年每股盈利分别为人民币0.76/0.67/0.61元。基于EV/EBITDA 给予云南铜业12个月目标价人民币21.16元,潜在上行空间为15.21%,对应的2012年市净率为3.3倍。首次评级为中性。

　　什么使我们近期对铜的投资态度得到改善

　　1) 下游铜消费企业的低库存水平以及中国存在的补库存需求;2) 铜板块估值水平已经处于底部区域,估值压力得到大幅缓解;3) 更重要的是,中国流动性及政策方面我们认为在2012年仍将得到进一步改善,从而使得铜股票存在取得超额收益的可能。

　　主要风险:

　　宏观经济存在较大不确定性,需求担忧或使铜价超预期下跌的风险;以及产能建设及资产注入进程存在的不确定性所带来的风险。

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