12月份航运业月报:关注年初集运提价,尽管七年高点已过

　　A股跑输大盘:中金航运指数回落10%,中海集运、中国远洋和中远航运分别变动-9%、-12%和-12%。中金A股指数回落8%。H股跑表现各异:中海集运、中国远洋、海丰国际分别变动+20%、+2%和-13%,恒生国企指数下跌2%。

　　行业数据点评:

　　散杂货运输:11月BDI整体继续在1760-1920的区间震荡,12月12日报收1930点。即期市场Capesize、Panamax和Handmax月均租金水平较10月分别回落20%、11%和19%,基本符合预期。需求方面,巴西和澳大利亚的矿石货盘出货有所回落,带动运价指数下行;而北美粮食出口的最后一波对于运价有一定的支撑作用。供给方面,本周新签订单数量略有回升,旧船拆解量有所回落,这与BDI在10月份止跌回升有一定关系。但这并不表示市场气氛已经转向乐观。我们发现,市场气氛触底的时候往往的是运价的底部,但市场参与者的态度也往往不能领先于运价。因此我们继续维持周期已经触底,明年仍旧低迷,2013-2014年期间步入回升期的判断。

　　集装箱运输:CCFI在12月9日报收911.77点,环比上周下降1.0%,环比四周前回落3%。目前欧线运价已经均值已经跌破500美元/箱,接近金融危机时400美元/箱的低点,平均舱位利用率仅为七成。由于现在的船用油价格较2009年二季度上涨了近100%,船公司盈利情况已经堪比金融危机时期。据了解在行业亏损日益严重的情况下,多数船公司酝酿在12月底至1月进行提价。今年农历春节是1月23日,所以配合春节前出货高峰需求提振,我们认为近期船公司提价成功的可能性较高。另外班轮公司龙头马士基也开始参与了亚洲-南美航线的运力合并,说明船东联合控制运力的意愿在提高,目前闲置运力比例已经达到3%左右,年底有望继续提高。供给方面,虽然在市场运价下滑的压力之下,本月船舶交付量已经开始放缓,旧船拆解也有所提高,但是在手订单的运力交付压力仍在存在,行业供给层面并没有出现根本性转变。短期来看,由于欧线运价跌无可跌,在闲置运力的前提和出货小高峰的配合下,明年初班轮公司提价部分成功的概率较高。但是春节后货量萎缩,也使得运价提升过程会出现反复,明年二三季度旺季如果闲置运力进一步上升,运价可能再次提升。但是我们坚持认为行业的七年周期高点已经在2010年出现过了。另外需要注意的是,即使2012年全年运价均值能够与2010年的周期高点相同,但是WTI为代表的油价也可能比当时高出30美元/桶左右,这意味着中海集运的每股收益想象空间的上限是0.09元而非2010年的0.36元。

　　油轮运输:VLCC的租金继续季节性反弹。TD3航线(中东-远东)的TCE租金已经从10月8910美元/天,反弹至11月的2.2万美元/天,12月9日进一步回升至2.4万美元/天,逼近船东的保本点。我们认为油轮运输整体仍处于周期高峰过后的震荡过程中,需要不断消化过剩的运力,在没有需求大幅好转、航线运距结构型转变的背景下,未来事件性、季节性因素将左右运价波动。若伊朗封锁霍尔木兹海峡,参考上世纪两伊战争时的经验,油轮运价存在突然大幅飙升的可能。

　　投资建议:

　　航运板块整体估值水平已经接近历史最低水平。个股的市净率估值来看,来看中国远洋A股和H股分别约1.2x和0.7x;

　　中海集运A股和H股分别约1.0x和0.6x;中海发展A股和H股分别约1.0x和0.6x,A股市场估值吸引力不足,H股市场估值相对合理。我们认为目前整个航运行业短期看不到走出周期底部的迹象,集运七年高点已经过去,散货的底部震荡过程还将持续。但是未来一个月集运提价可能推动航运板块,尤其是港股的航运板块,出现交易机会。

　　风险:

　　国际油价大幅飙升、交船量超预期、外部宏观经济差于预期

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