寿险行业2012年投资策略

　　寿险行业2012年投资策略:步入冬藏时节,静待政策变化

　　通过人力带动保费增长的历史正在走向终结

　　受人口红利消失和生活成本提高的共同影响,年初以来寿险行业遭遇营销员增长瓶颈。一线城市新增留存一年的营销员成本大约1万元/人,13个月的留存率不足30%,增员成本高和留存率低是目前面临的困境。

　　内部解决方案:股东让利+转变增长方式

　　保险行业将被迫股东让利,或通过修改基本法,或通过加大费用投入的方式来维持现有队伍,这是缓兵之计。转变增长方式,由粗放人海向精细高端过渡是长期方向。太平的百人百万计划,以及新华的精英战略值得学习和深入研究。

　　外部解决方案:代理人降税+养老险税收递延

　　目前收入1万元以下寿险营销员税负过重,以2010年人均收入1440元月来看,属于低收入人群和政府关注对象,具税收减免空间。以上海为开端的养老险税收递延政策,因符合社会稳定和经济转型的方向而有望被倒逼出台。

　　预计2012年投资环境有所好转

　　2007年以来,保险股指数的累计绝对回报与沪深300指数相关系数90%;2011年以来其累计相对回报与中证全债指数相关系数达85%。预计2012年总投资收益率4.9%-5.0%,提升40bp左右。

　　期待估值修复和税收政策出台,下调评级为“谨慎推荐”

　　预计2012年银保新单零增长,个险新单同比增长0%-15%,一年新业务价值同比增长4%-12%。在人均佣金增加1000元/月、投资回报率5%、贴现率11%,非寿险业务1倍PB的悲观假设下,目前股价隐含的新业务倍数分别为中国人寿16.0倍、中国平安2.2倍、中国太保5.5倍、新华人寿7.3倍,行业具有估值修复的空间。若税收优惠政策出台,将改变行业增长预期而带来趋势性上涨行情。

　　推荐新华保险、中国平安,谨慎推荐中国太保、中国人寿

　　新华保险:提升绩优营销员占比的策略在行业困局面前具有先发优势,且何总曾在太平人寿有过百人百万的成功经验,有望在新华得到复制。

　　中国平安:是具有转型基础且估值最低的保险股,股价已近清算价值,体现了职工股减持的风险因素。 中国太保:人均产能仍有改善空间。

　　中国人寿:将受益于价值转型和可供出售类债券占比高的业绩弹性。

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