聚氨酯：从上下游博弈变化寻找产业链投资机会

　　供需反转，己二酸风光不再

　　年底新增产能投产前，己二酸已有供应商转变角色主动降价至成本线以下，希望借此阻止竞争对手新增产能达产。由此，己二酸市场从卖方市场向买方市场的转变正式拉开帷幕。鉴于今明两年有大量产能将投产，我们预计己二酸未来两年将维持较低价格和毛利润水平。

　　承压新增产能，MDI弱势难改

　　虽然市场集中度和话语权较下游PU革行业依然具有优势，MDI（纯）未来几年产能投放速度远快于下游需求增速。加之欧美经济不景气进口数量很可能持续增加，MDI行业定价权将逐渐向下游PU革行业转移。

　　此消彼长，下游PU革行业定价权增强

　　上下游博弈决定了产业链中利润的分配。上游产业集中度下降和产能增加背景下，下游行业将重新掌握定价权。原本受成本高企掣肘的PU革行业盈利将会持续上升。

　　氨纶见底容易反弹难

　　今年开始的大量新增产能投产已使氨纶行业失去对上游的主导地位。行业盈利能力承压于新增产能将持续保持低位。

　　上下游易势，PU革行业弹性最大

　　未来PU革行业将占有产业链中更多利润。再此预期下，受益于行业盈利上升、新增产能投产和下游需求反弹，禾欣股份和安利股份具有长期投资机会。

　　风险提示：原油等大宗品大幅上涨；下游需求持续萎缩；宏观经济继续探底；新增产能投产大幅低于预期等。

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