电力行业：煤价下降有助提升公司业绩

　　2011年全年用电量增速放缓：2011年全社会用电量同比增长11.7%，符合我们的预期。不考虑2008年和2009年的特殊情况（经济危机），此为2005年以来最低值，我们猜测主要原因在于经济增速下降所引起的工业用电量增速的下降。12月份单月电力数据出现回升，我们猜测一方面与今年春节时间相对去年提前有关，另一方面与经济增速逐渐平稳有关。考虑到经济结构的转型，我们预计2012年全社会用电量增速在8%-9%左右。

　　预计2012年新机投产有所下降：2011年全国投产新机9000万千瓦，符合我们的预期；2011年全国新开工装机规模和火电在建规模均出现下降，我们预计2012年全国投产新机在8000万千瓦左右。考虑到2012年全社会用电量和新机投产总量的变化，我们预计2012年利用小时将与2011年持平或小幅增长，由于2011年水电利用小时偏低，若2012年来水好转，则火电利用小时预计与2011年持平。未来煤炭价格有望下降：进入12月份以来，大同动力煤坑口价弱势小幅下跌；秦皇岛各品种价格下降明显。目前秦皇岛5500大卡动力煤价格已低于限价令价格，回到2011年年初水平；从库存来看，目前秦皇岛日库存和直供电厂库存均处于高位，秦皇岛沿线运价指数持续下跌，已经到达2010年以来的最低值，随着煤炭供应能力的上升以及下游需求的减弱，我们认为长期来看煤炭价格大幅上涨的趋势有望被终结，未来煤炭价格有望进一步下降。

　　电力行业盈利能力有望提升：由于煤炭价格上涨，火电行业2011年前11月利润总额同比大幅下降59%。根据部分电力上市公司公布的业绩预告，多数火电上市公司2011年业绩同比下降明显。2011年的上调电价将在2012年贡献业绩，由于2012年煤炭价格出现大幅上涨的可能性不大，电力行业盈利能力将有显著提升。

　　维持“增持-A”投资评级：随着经济结构转型，我们预计未来电力需求增速将下降一个台阶，电煤需求增速随之下降，连同高耗能行业增速的下降，未来煤炭需求增速将下降明显，煤炭价格有望进一步下跌，2011年的上调电价将极大改善行业基本面；另一方面，从估值角度，目前电力行业PB/大盘PB在0.85左右，具有较高的安全边际。在目前这种相对较弱的市场环境下，我们认为安全边际较高，基本面即将触底回升的电力行业获得超额收益的可能性较大，因此我们维持行业“领先大市-A”的投资评级。

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