信托业：从估值压制到估值修复

　　2011信托业业绩迅猛增长

　　根据中国信托业协会的数据，截至2011Q3，信托行业信托总资产达40977亿元，实现净利润184.77亿元，分别较2010年同比增长38.58%和143.11%。已公布11年业绩的35家信托公司，其2011年实现营业收入304亿元，较2010年的230亿元同比增长32.06%，2011实现净利润162亿元，较2010的121亿元同比增长34.05%。

　　信托业业绩未来2年仍能维持20%以上的增长

　　展望未来，中性偏紧的货币政策环境不会有根本改变，虽然在局部上和结构上可能会有所调整；资产管理和财富管理对信托产品的需求仍不断增加，信托业所承担的资产管理和财富的职能和角色不断扩大；能源矿产信托和产业基金有望成为信托业利润新的增长点；2010-2011年的存量业务仍将贡献可观的后续收入。综上，未来2年信托业的业绩仍将每年保持20%以上的增长。

　　房地产信托：放大的担忧极大的压制了估值

　　房地产信托集中到期有三个高峰，即2012年2-8月、2012年底、2013年3月-8月。目前市场主要担忧2012年3-7月到期的这批产品，其主要是2010年4-7月发放的，当时房地产调控政策并不很严格。之后的房地产信托，其发生风险的可能性很小，因为2011年1月之后银监会对房地产信托的要求已经很严格了。市场目前的担忧对市场情绪，进而对信托股的估值造成打击和压制，所以目前的信托股估值水平在低位徘徊。而根据我们调研和分析，房地产信托的实质风险（清偿风险）不大，行业龙头公司更是如此。

　　极个别项目的流动性风险可以时间换空间来解决。

　　“泥沙俱下”之后，2季度左右信托股将迎来估值修复

　　2季度将结束目前“泥沙俱下”的局面，经过考验的优质和龙头信托公司的估值将得到大幅提升。2季度是一个极其重要的时间段，首先是房地产信托兑付高峰会逐步到来；其次，房地产政策大博弈的结果将明朗化。对于信托业而言，其不太担忧房价下跌，只要有成交量即可。我们认为2季度，由于以上两个因素的日益明朗，行业龙头和优质信托公司的估值将得到大幅修正。所谓信托业将迎来估值修复。

　　

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