证券行业：2011年净利润下降近5成

　　2011年行业净利润同比下降近五成

　　从业绩快报看，上市券商净利润同比下降24.11%，剔除中信（出售华夏基金(微博)非经常性损益影响大）后同比下降42.3%，ROE为5.92%。57家非上市券商净利润同比下降53.14%，ROE为6.60%。共同特征是：利润下降幅度大于收入下降幅度，费用率上升。

　　预计日均交易额1000亿元以下将导致全行业亏损

　　从2011年月度盈利情况推测，在市场走势相对稳定（±2%），佣金率稳定在目前水平（8%%），发行节奏平稳（月度股票融资350~400亿元）的前提下，1000亿元以下的日均股票成交额可能造成全行业亏损。

　　可投资周期越来越短，大盘股受到青睐

　　在2006、2007、2009年的牛市中，券商股在市场行情的前1/3阶段相对指数正收益明显，此后正收益逐渐减少，甚至出现负值。2012年以来券商股表现中，中信、海通等大券商相对国金、海通、国元等小市值券商出现明显的跑赢，在行业月度盈利出现亏损的背景下，白马股重新被市场所关注。说明市场估值趋于理性，与基本面的相关度在提升。

　　维持行业中性评级，关注成本控制能力

　　2012年截至目前日均股票成交额1098亿元，基于全年日均股票成交额1500亿元，上证指数中轴2500点，行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比降15%，其他费用同比降10%的假设，行业平均PE31.72倍，PB1.89倍，对应ROE5.20%。寒冬中的证券公司面临着成本控制能力的考验，维持行业“中性”评级。

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