金融业行业研究周报:汇金又增持了,幅度还更大

　　　银行

　　汇金兑现承诺,连续增持且力度扩大。工行和中行股份变动公告显示,汇金一季度再度在二级市场增持两行股份5032万股和8363万股(汇金未持有可转债),增持后汇金持股比例分别为35.43%和67.73%(上升3BP),预计对建行、农行也有相应增持行为。此次汇金的增持幅度显著超过去年四季度,表明汇金对目前银行股投资价值认可,将对板块的提振其正面作用。

　　打破银行垄断经营,银行表示淡定:1.当前我们的问题是融资渠道过于依赖银行的信贷投放,而在存贷比监管之下,信贷资源必然体现出稀缺性;这种稀缺性直接导致所谓的银行高收入及中小企业融资困难;2.因而我们认为打破银行垄断地位出发点应该提供多样化的融资渠道,而简单的对银行收费,高利率进行行政管制不过是盲人摸象似的措施,治标无法治本,银行总会有其他方法创收;3.提供多样化的融资渠道实质也就是金融脱媒,其实这在我们国内已经开始,例如大力发展债券市场,小贷公司,财务公司等等;结合海外经验,商业银行始终处于金融核心地位;4.银行的垄断地位不仅仅源于牌照,更是源于网点渠道及客户占有率形成的市场垄断,盲目增加银行数量扩张,历史教训举不胜举,国内也不愿意银行盲目扩张,暂停城商行省外扩张就是证据;5.打破银行垄断经营与利率政策变动并无联系,逻辑在于虽然利率政策在我国具备利润分配指挥棒的作用,但更应该看到其本身的货币政策的含义;从当前当局对经济增长的表态上,我们并没有看到短期内利率政策存在调整的需要;将利润分配的作用提高到高于货币政策工具本身的作用是本末倒置,6.未来银行将更多的信贷资源配置于中小企业,保证两个不低于,以满足高层的态度。

　　银行股未来投资属性:稳定增长稳定分红,是追求稳定投资回报和现金回报资金的较好投资标的。过去我们将银行行业属性定义为半垄断高成长。

　　半垄断源于牌照的限制,高成长源于货币供给的大幅扩张。过去5年,规模扩张贡献了银行一半以上的利润增长。伴随监管政策及货币政策变动,我们认为未来银行股将从高增长步入稳定增长;相对应的扩张—再融资—扩张的循环将逐步走向终结。我们认为民生银行分红政策的调整具备标志性意义。虽然部分银行由于新资本监管办法调整,还有一轮再融资的压力,但我们认为未来银行股将成为稳定分红的板块;是追求稳定投资回报及现金回报的投资资金的较好投资标的,而QFII和RQFII的扩容,将带来更多的最求稳定投资回报和现金回报的资金,对银行股形成正面刺激。

　　汇金和保险资金大额增持行为确认银行股跌无可跌的估值,表明银行股投资价值明显,而即将到来的上市银行1季报依然能保持较快增长,以及当前足够悲观的预期之下隐藏的估值改善可能性较大。我们建议提高银行仓位配置,基于当前股价无向下风险,推荐行业内弹性相对较高的品种:兴业,民生,华夏,招行。

　　证券

　　我们一直强调政策驱动是证券行业2季度关键的催化因素,未来行业的发展趋势肯定是从规模驱动到创新驱动,长期看是对行业盈利模式变革的推动,提升行业估值中枢。而短期看它对股价的推动更多是预期差的概念,即监管层对行业改革和创新的力度可能会超市场预期。

　　4月一开始各项政策、传闻紧密推出,新股改革,QFII、RQFII扩容、全国场外市场建设思路明确,高收益债、保证金产品试点券商等等,前期《机构监管情况通报》中的创新建议陆续兑现;从制度推进的角度看,速度似乎超过了市场的预期。未来的创新仍是多线条的,我们预计未来监管层仍会继续快速推进行业改革创新,继续维持行业“推荐”评级。

　　投资组合:1)创新总量优势:中信和海通;2)创新弹性优势:光大和广发;3)交易量反弹逻辑下仍首推长江。

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