银行业2012年一季度业绩回顾

　　盈利预测调整:

　　我们基本维持盈利预测,预计上市银行2012/2013年的净利润增速为15.6%/12.5%,处于市场低端。

　　估值与建议:

　　银行确认进入景气下行周期,且中小银行下行压力更大。我们自去年三季度就开始提示银行将进入经营景气下行周期,一季报基本确认了我们的观点,主要表现在:1.脱媒和通胀压力不减的环境下,存款增长放缓,且存款波动性加大,这对中小银行的影响更大;2.净息差面临周期性(降息周期逼近)和结构性(中长期利率市场化推进)下行压力,中小银行信贷资产占比高,息差弹性更大;3.不良贷款进入上行周期,中小银行客户结构及分类严谨度均逊于大银行。我们认为中小银行基本面下行的压力将在未来几个季度中更加清晰的反映,而市场尚未将该风险纳入预期。

　　二季度坚持防守,优选估值低、派息收益率高的大银行。我们认为从基本面、政策面和资金面均难以找到推动银行板块上涨的理由,建议投资者坚持防守策略,等待买点。现阶段,无论从短期还是长期的角度,配置估值低、派息收益率高的大银行都是合适的选择。短期而言,中金策略组判断大盘达到2500点以上的风险较大,因此配置派息收益率约5%,且PB接近1倍的大银行将获得稳定的相对收益。长期而言,若持有农行、中行等至2013年6月,则综合绝对收益有望达到20%以上(两次派息合计11%的税前回报+维持1倍PB意味着10%的股价上涨)。目前A股银行平均估值为1.08倍2012年市净率或6.4倍2012年市盈率,H股银行平均估值为1.04倍2012年市净率或5.7倍2012年市盈率。A股银行首选组合为农行、中行、交行、华夏和工行;H股首选组合为交行、重庆农商行和工行。

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