家电行业一季度业绩回顾:家电市场下滑,产品竞争力型企业表现凸出

　　一季度回顾:1、一季度家电行业快速下滑。大家电、小家电、燃气具产品,内销、出口都普遍出现下滑。极少数产品如液晶电视、洗衣机的出口略有增长。家用电器和音像器材类产品零售增长率在各类零售产品中垫底,而历史上该数据长期高于社会消费品零售增长率。由于大家电的提前消费,导致大家电零售终端下滑特别明显。一季度,冰箱、洗衣机、空调、液晶电视零售额分别同比下滑25%、17%、25%、30%。向来增长稳健的燃气具产品油烟机、燃气灶、消毒柜零售额也分别同比下滑8%、9%、18%,略好于大家电。

　　2、一季度家电板块整体收入下滑7%,由于龙头企业的盈利能力提升,行业净利润同比增长8%。白电板块、黑电板块、小家电板块、照明板块以及配件收入分别增长-14%、6%、-1%、5%、-3%。白电板块美的系收入的大幅下滑是板块下滑幅度较大的主要原因。黑电板块TCL 和兆驰出货的大幅增长,其背景是彩电出口需求大幅增长:日系的OEM 订单以及新兴市场国家平板电视替代CRT 电视的需求。小家电板块燃气具企业普遍好于厨房电器,出口占比较大的企业表现普遍较差。配件行业受到上游需求的影响,收入下滑3%,同时其相对整机企业议价能力低,导致利润下滑快于收入下滑。

　　3、优势在向产品竞争力型企业倾斜。一季度家电行业业绩表现最好的一批企业有格力电器、兆驰股份、老板电器、阳光照明、盾安环境、华声股份(新股),其收入和利润都有10%以上的增长。其中格力、老板、阳光照明都是产品竞争力型企业,盾安正向新能源业务转型,华声属于上市新股。海尔和海信作为产品竞争力型企业,表现也好于行业。

　　4、海外企业,欧美以及日韩都不乏有表现出色的企业。德龙、三星电子、日立一季度都表现出强劲的业绩增长动力,其中后两者主要受益于半导体业务的表现。日本的松下、索尼、夏普出现巨亏。欧美企业中惠而浦和阿克力奇业绩出现下滑,伊莱克斯受益于去年的低基数,保持小幅增长。

　　5、一季度家电板块表现出明显的超额收益。在家电行业基本面很差的情况下,市场普遍预期二季度行业将回暖。4月,家电板块上涨5%,但跑输大盘2 个百分点。在所有板块的估值中,家电板块静态估值14 倍,动态估值13倍,其估值排序与2012 年利润增长率所处的位置是一致的。表明家电板块目前并未出现相对大盘的明显高估或低估。

　　二季度展望:二季度冰箱和空调将进入销售旺季,而洗衣机和彩电将进入销售淡季。预计家电行业销售相比一季度将明显回暖,大部分产品销售将出现小幅增长。市场所预期已久的家电新政策很有可能在二季度出台,包括高能效家电产品的补贴以及废旧家电回收。

　　投资建议:在行业增速下滑甚至负增长环境下,产品竞争力的龙头表现出明显抗周期性,表现显著好于行业整体,2 季度我们建议重点关注:格力电器(2012 年11x)、青岛海尔(10X)、海信电器(8x)。港股继续关注海尔电器(9x)和创维数码(6x)。

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