建筑行业周报:负债率、盈利符合预期,应付款和现金流逐步好转

　　本周关注——负债率、盈利符合预期,应付款和现金流逐步好转:

　　市场关注指标符合预期:铁道部公布了1季度审计报告,市场普遍对于负债率和铁道部的盈利情况比较关注,1季度铁道部负债率60.6%与2011年持平,实现税后亏损70亿元,我们认为这两个数字均符合我们的预期;1)虽然今年铁道部的基建投资目标是4,060亿元,相比2011年的4,611亿元下降11.9%,但仍处于相对较高的水平,铁道部的融资计划中铁道债和银行贷款的比例合计在60%左右,预计实际完成投资的融资比例亦难以低于60%,往后看,债务融资比例预计仍将进一步上升,所以我们预计未来铁道部负债率处于上升趋势的概率较大;

　　2)铁道部盈利能力的下降主要由于油价、人工成本的上涨导致的运输成本的上升以及新线投产带来的折旧额的增加;

　　我们关注的指标逐步好转:除负债率和盈利情况之外,我们更关注铁道部的应付款和现金流情况,应付款对应铁路建设公司及轨道交通装备公司的应收款,现金流影响未来投资完成的确定性;1)从应付款情况来看,1季度末铁道部应付款余额为4,233亿元,相比2011年底的4,690亿元下降9.7%,相比2011年3季度末的6,036亿元下降29.9%,铁道部应付款的下降体现为铁路建设公司以及轨道交通装备公司应收款的好转;2)1季度铁道部现金运用部分用于基建投资的金额为1,131亿元,大大高于1季度铁道部完成基建投资426亿元,隐含了1季度由于天气和停工原因导致的施工进展较慢,而铁道部的现金投入已经到位,并显著超过了完成投资额,预示着铁路投资的资金情况得到了一定的缓解,未来铁路投资将加速;

　　投资建议:当前股价下,A 股建筑板块2012年PE 平均为13.0倍,五大龙头公司2012年PE 平均为8.3倍,H股2012年PE 平均为8.2倍;港股铁路股有所调整,目前价位仍可防御性持有;从基本面上看,我们依然看好业绩稳定增长的中国建筑以及港股的中国建筑国际,建议投资者逢低买入;

　　上周回顾:

　　行业层面:

　　财政部和住房城乡建设部两部门本周末将联合对外发布《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》,明确将通过建立财政激励机制、健全标准规范及评价标识体系、推进相关科技进步和产业发展等多种手段,力争到2020年,绿色建筑占新建建筑比重超过30%。两部门在通知中明确了推动绿色建筑发展的主要目标与基本原则,除了切实提高绿色建筑在新建建筑中的比重,还要力争到2014年政府投资的公益性建筑和直辖市、计划单列市及省会城市的保障性住房全面执行绿色建筑标准,到2015年,新增绿色建筑面积10亿平方米以上。

　　资本市场:

　　上周上证指数上涨2.3%,恒生国企指数下跌4.6%。A/H 股建筑指数分别上涨3.2%和下跌7.6%;A 股的基建股仍有所表现,中铁二局、安徽水利和粤水电分别上涨5.0%、3.6%和3.6%;港股中,前段时间表现抢眼的基建股有所回调,中国中铁下跌11.4%,中交建下跌9.2%;

　　风险提示:

　　流动性收紧对基建投资进度的影响,限购政策出台影响房地产销售,原材料和人工成本的上涨,海外政治风险。

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