评4月信贷数据及2012年第二次降准

　　　　行业近况:

　　4月新增人民币贷款6,818亿元,存款下降4,656亿元。贷款增长放缓基本符合中金银行组预期(自4月28日开始提示信贷低于7,000亿的风险加大),但是低于市场约8,000亿元的平均预测。

　　中国人民银行决定,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调后,大型金融机构为20.0%,中小金融机构为18.0%(图表1)。

　　评论:

　　信贷量不足,是供给问题。降准难以改善短期存款增长。我们估计4月份四大行新增贷款达到2,600亿的预定额度,行业贷款增长低于预期主要由于中小银行信贷投放疲弱。因此,信贷总量不足仍是供给问题,大行受制于信贷额度,而中小银行则面临持续的贷存比制约。理论上而言,降准能提高货币乘数,推动存款增长,但前提是银行间市场和实体经济间的资金循环通道通畅。目前环境下,中国两个市场通道并不通畅:1.信贷受制于额度和贷存比;2.债券市场多头监管,银行购买非金融企业债券的规模同比下降。因此,此次降准对货币乘数的影响可能并不显著,或存在较长的时滞。短期存款增长仍不容乐观,供给问题亦难以短期内得到改善。

　　信贷结构差,是需求问题。降准对刺激需求效果有限。4月份新增贷款结构惨不忍睹,凸显实体需求疲弱(图表2):1.贴现新增达到2,407亿元,占比达到35%;2.新增公司贷款中,中长期贷款仅1,265亿元,占比仅18.6%,反映了固定资产投资需求的疲弱带来信贷需求回落;3.新增居民贷款中,中长期居民贷款(主要是住房按揭)亦维持在628亿元的低位。尽管理论上而言,降准将进一步压低银行间市场利率,从而传导至企业融资成本,影响企业再投资决策,推动实体经济需求回升,但是在房地产调控没有松动、地方政府已经杠杆化的环境下,降准对实体需求的影响只是杯水车薪。此外,准备金下调力度不够,难以做到量变带来质变,市场利率和贴现利率明显高于2009年上半年的水平(图表3,图表4)。

　　预计5月份新增贷款将继续低于8,000亿。因此,此次降准并不影响我们对短期信贷增长的看法,维持2季度新增贷款2.4万亿、4-5月低于8000亿的判断。

　　对盈利影响轻微,我们的模型中已纳入2012年4次降准的假设,预计2012年上市银行净利润增速为15%左右。

　　估值与建议:

　　A股银行股目前交易于1.06倍2012年市净率和6.2倍2012年市盈率,H股银行股目前交易于0..98倍2012年市净率和5.4倍2012年市盈率。超预期降准有助于短期情绪恢复,但并非解决问题的对症良药。展望未来,银行基本面将进一步弱化,且中小银行下行压力更大。因此,二季度银行板块仍需坚持防守,优选估值低、股息收益率高的大银行和存在财务改善空间的中小银行。A股推荐组合为农行、中行、交行、华夏和工行,H股推荐组合为交行、重庆农商行和工行。

扩展阅读

• 美国经济松动迹象频现，“抢金”背后美联储政策博弈升温 2023-04-06 13:21:57
• 从信贷数据看民营小微融资扩量提质 2022-12-05 10:06:58
• 9月信贷、社融双双超预期，释放什么信号？机构最新解读来了 2022-10-12 12:32:17
• 9月新增人民币贷款同比多增8108亿 释放什么信号？ 2022-10-12 11:20:36
• 发力稳增长 下半年银行信贷将重点流向哪些领域？ 2022-09-09 09:48:13
• 通胀仍居高位 美联储料将继续强力加息 2022-08-12 09:39:38