银行业净息差深度分析:在量价博弈中下行

　　日均贷款增速放缓, 投放节奏变化影响净息差

　　在贷款需求走弱且资产质量压力并未完全消除的情况下,银行2012年以来贷款投放节奏往月末、季末转移,同时增加贴现等短期低风险的贷款品种,这使得日均贷款增速慢于平均贷款。我们估算2012年贷款日均调整系数大约在99%到100%区间内波动,这将影响银行业平均净息差下降约3-4个百分点。

　　同业业务规模驱动已有所下降,但仍延续增长及以量补价趋势

　　我们认为,2011年以来银行大幅增长的同业业务规模主要反映了银行:1)规避贷款额度监管;2)赚取高位震荡同业利差收益;3)资金配置等三方面需求。我们认为2012年二季度起银行同业增减将出现分化,资金配置需求将成为主要的驱动因素;继续增长的同业业务对息差将有一定的摊薄作用。

　　负债端金融脱媒背景下,存款成本上升已成为结构性趋势

　　上市银行2012年一季度实现利息收入环比增长6.9%,与此同时利息支出环比大幅增加了12.4%。我们认为,银行利息支出的上升是在加息周期末端及负债端出现金融脱媒背景下的结构性趋势,存款定期化趋势以及高成本主动存款的吸收将推升负债成本,这一趋势预计在2012年仍将延续。

　　投资建议:银行景气度下行,有望获绝对收益无相对收益

　　我们认为2012年银行净息差将呈缓慢小幅下降,全年均值将基本与2011年持平。现阶段银行业景气度仍呈向下趋势,银行板块弹性偏弱,较难在大盘上涨中获得相对收益,但盈利增长稳定和估值处于较低水平的支撑下银行板块2012 年有望获得绝对收益。目前A 股银行12/13/14 年平均PB 分别为1.11/0.94/0.8倍,12/13/14年平均PE分别为5.91/5.11/4.45倍。现阶段我们推荐受益于流动性逐步放松且资金业务有比较优势的兴业和南京。

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