证券业2012年中期投资策略:券商新政,看深看远看细

意义深刻,券商经营模式转变

    杠杆倍数过低限制券商业务发展空间。经纪业务的过度竞争导致费用剧增,券商经纪业务利润贡献大幅下滑,而受资本规模限制创新业务业绩贡献有限,券商仍处于收入单一、利润率下降、缺乏稳定增长预期的经营困境。

    券商新政是多元金融改革重要成分,其本质在于发挥券商的投资与融资功能,提高资本市场效率,具有必然性与持续性。券商新政的深刻意义之一在于盘活资产负债表,提升权益乘数和利润率;另一深刻意义是促进经营模式的变革,使传统业务获得新内涵,开辟新利润源。

    影响长远,ROE 倍增与估值优化

    制度变革后券商经营模式的转变将带来 ROE 的成倍增长以及估值水平的持续优化。新政对券商收益的影响在未来1-2年内将基本显现,券商ROE 有望由目前的6%-7%,提升到12%-15%左右,而在3-5年后创新的成熟阶段,有望达到20%-24%。与ROE 提升相对应,新政将提升券商市盈率水平,而在成熟阶段逐渐回落,呈倒V 字型。这一变动趋势与国外券商发展情况实际相吻合。

    细致甄别,优选创新弹性大的券商股

    随着券商经营模式的转变,客户资源日益成为衡量券商弹性业务弹性,乃至未来业绩成长潜力的核心因素。

    大券商在客户资源上具有无可比拟的绝对优势。截至2012年1季度末,华泰、中信、广发客户资金存款余额居上市券商前3位;而截至2012年4月底,在托管市值排名中,中信、华泰、招商居上市券商之首。

    下半年券商股投资策略

    我们认为下半年是经济微调政策初见成效的阶段,也是券商创新政策逐步推出和落实阶段,券商新政对行业盈利和估值的影响正逐步为市场所认知。而且三季度开始也是券商股业绩同比增长幅度扩大阶段,政策和业绩均有望好于目前的预期,因此我们重申对证券业的看好评级。

    下半年券商个股的表现也将进一步分化,客户资源庞大、市值仍有提升空间的券商股将在创新带来的新的游戏规则下获得更多的制度红利,也决定了券商创新的潜力,按照我们的测算,华泰、宏源、西南、海通、光大等券商在创新落实的1-2年内业绩提升幅度相对更快,目前我们首推华泰证券。

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