兴业证券:期待政策打破运输弱势格局

　　【铁路运输行业研究报告内容摘要】

　　2012 年上半年，受宏观经济情况萎靡影响，铁路运输行业增速放缓，全国铁路1-5 月客运周转量累计同比微增0.4%，货运周转量同比增长3%;1-4 月大秦线运量同比增长1%、广深铁路客运量累计同比下降8%，货运量累计同比下降4.5%。而下半年，我们认为政策开始托底宏观经济，国内整体经济景气度会有所提升，铁路运输行业整体增速会相应回升。

　　铁路改革方面，我们认为高铁建设庞大的资金需求和目前铁道部高负债率、低盈利能力已经让铁路改革势在必行，加上“7.23”动车事故引来的高度关注使铁路改革的诉求逐步高涨。直至目前，我们可以看到铁路改革有两方面的端倪，一方面是铁路司法系统移交地方，另一方面是鼓励民间资本投资铁路，可以说铁路改革正在慢慢迈出步伐。但是铁路改革是否能尽快迈出实质性的一步，关键还在于政府的决心。

　　我们建议从运价市场化、多元化经营和资产注入三个路径来分析上市铁路公司如何受益我国铁路行业的市场化改革。拥有优质资产的大秦铁路会最早受益于运价市场化改革，多元化发展会更好的拓宽广深铁路的发展之路，铁龙物流有较强的资产注入预期。

　　从分红角度看，2012 年大秦铁路分红率依然稳定在50%左右，股息率可以维持在5-6%，防御性较强，给予买入评级。从估值水平来看，广深铁路PB 低于1 倍，PE 估值降至13 倍左右，同时随着铁路改革，公司资产注入有一定预期，给予增持评级。从业绩增长看，铁龙物流的造箱计划逐步推出，产能瓶颈逐渐释放，市场空间逐步打开，全程物流潜力巨大，收入结构逐渐改善，中长期业绩具备爆发力，资产整合平台打开想象空间, 给予增持评级。

　　“沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春”，在铁路市场化改革中，站在最前沿的铁路上市公司将被赋予历史重任，兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路有望齐头并进，我们对铁路改革依然充满期待。

　　风险提示：铁路改革方案未定。

扩展阅读

• 财险业务格局“大逆转”：非车险渐与车险平分秋色 2021-09-16 09:58:02
• 理财流动性风险管理办法出炉，大资管统一监管格局又添一“瓦” 2021-09-09 10:17:33
• 中国国际收支自主平衡格局依旧稳固 无惧美联储缩减QE冲击 2021-09-08 10:24:25
• 中小市值指数一路上扬 ＂大弱小强＂格局愈发明显 2021-08-13 09:36:38
• 五部委重磅发文：整治评级沉疴，重塑竞争格局 2021-03-29 10:59:47
• “制度型开放”唱响资本市场高水平开放主旋律 2020-10-26 12:54:40