银行业2012年中报前瞻:求稳,选择业绩确定性好的标的

　　2012年上半年16家上市银行净利润同比增速预计达到17%。上半年业绩方面大行中我们推荐的农行、交行均保持了20%以上的增长,其他大行增速已经开始逐渐回落,其中工行13.9%、建行11.5%、中行10.6%;股份制银行方面,合并口径来看深发展增速41%,此外其他在30%以上的银行包括兴业34%、民生34.6%、光大31.3%,20%~30%的包括招商21.4%、中信20.5%、浦发22.8%、华夏24.1%;城商行方面我们预计确认债券收益的南京银行领跑,增速保持23.3%,此外北京20.3%、宁波21.7%。

　　息差顶点确认,以费补息治标不治本,息差下滑难以避免。我们预测6月份人民币信贷增量为9000亿,上半年投放总计约4.8万亿,按照全年约8万亿新增人民币信贷来看,基本符合上半年60%的投放节奏。行业层面,信贷投放总量相对平稳,结构上主要以短期为主。一方面如我们在此前加息报告中的观点,银行认为风险仍在聚集,故而进一步收紧银根;企业实际订单情况以及对未来增长的谨慎预测也造成中长期贷款需求减弱。供给和需求双重因素造成了短期贷款占比相对较高,中长期贷款占比略低,也帮助银行从贷款定价角度勉力维持。与此同时,一季度开始严查的中间业务乱收费情况在二季度各家分支机构正式执行,由于惜贷,银行在一定程度上实现了将部分中间业务收入“补贴”利息收入,不过这个趋势将在2季度基本结束。结合以上原因,我们预计,息差在经历一季度高点之后,二季度平稳回落2-5BP左右,全年下降7-10BP,息差全面收窄要到13年全部出现。手续费收入我们估计将延续1季度回落的趋势,此前信贷承诺、安排等费用占比相对较高的银行回落趋势更加明显,但是我们维持对于兴业中间业务收费稳定增长(30%以上)的判断,主要是基于其良好的投行业务增长;同时我们认为招商(创投类项目财务咨询、零售占中间业务比重高)、民生(商贷通转型)等特色型银行的中间业务也将保持较快速度(28%,25%)增长。

　　行业性不良缓慢爆发,更加注意“关注类”贷款的迁徙情况。根据我们对于温州等地区的草根调研情况,2季度全国不良新增的情况基本上符合我们在一季度时对于关注类贷款迁徙的判断。在不发生经济硬着陆的情况下,我们认为不良率的峰值会出现在3季度,整个二季度不良率从一季度的加权平均0.93%按照1季度的关注类迁徙情况上升到1.08%。信用成本方面,各家银行计提力度不会降低,故我们预计拨备覆盖率仍将保持行业平均300%左右的水平。

　　最新盈利预测已经将年度共3次降息的预测隐含在内,上市公司净利润年增速已降至10.4%,维持行业中性评级,结合中报情况,推荐兴业、民生、农行、交行、南京。我们在7月6日降息报告中已经根据两次降息结构以及对未来一次降息的预测调降了2012年、13年净利润预测到10.4%和6%。近期两次降息对中报几乎没有影响,对12年的影响也相对较小,主要体现在13年。在不出现经济剧烈下滑(GDP增速下降到7%以下)的情况下,我们维持目前的盈利预测。两次降息对于使用短期贷款的企业财务成本有正面贡献,银行进一步让利给实体经济,同时也有助于稳定企业的现金流水平,防止银行资产质量出现进一步恶化趋势。目前的估值隐含了关于利率市场化的不确定性以及对于资产质量的担心,我们认为扎实的中报有望带给破净银行估值修复的过程,但是进一步向上的空间受到经济和监管政策不确定性的影响,维持行业相对谨慎的态度。

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