中信建投：经济筑底过程已经开始

　　中信建投研究所：随着经济数据的不断超预期回落，市场情绪开始进入极度悲观的状态。实际上，这只是前期过高经济复苏预期的一种纠偏，并非是中国经济真的如此不堪一击，以至于我们找不到未来的方向。

　　我们在此前的报告中曾经提出，一季度中国经济的状态在库存周期中只是限产保价，随后将进入量价齐跌，也就是所谓的主动去库存阶段。4月份之后，中国经济出现了明显的量价齐跌，时至7月仿佛有愈演愈烈之势。实际上，我们在前期报告中说明，4月份之后中国经济进入量价齐跌。按照库存周期的惯常规律，预计在7到8月份附近，中国经济将触到一个短期底部，这个底部首先是一个价格底部，但不是库存底部。随后库存仍有可能继续累加，但经济底部已经在形成之中。碰巧的是，中国的库存周期调整规律往往是调整开始17个月会触到价格底部，自2011年3月到2012年7月恰好17个月。

　　当然，如果7、8月出现价格低点，目前看来也不一定是库存周期的最终低点。因为最终低点形成往往要经历一个底部测试阶段，这类似于从超跌反弹到确认反转的过程。这个过程预计在2012年三季度至2013年二季度之间出现，什么时候是最终低点，我们无法预测。但我们可以认为，经济筑底过程开始。这与前期经济的衰退状态还是有本质区别，所以，我们一直对今年市场并不悲观。

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