银行行业6月金融数据点评:倒在黎明之前的银行&金融数据快评本期投资提示:

　　　　继6月18日上调银行评级之后,时隔18日(7月6日)我们再度下调银行评级至中性。评级调整确实很快,但从实际效果来看,6月18日到7月5日之间,银行指数相对沪深300获得了4.5%的超额收益,而7月6日之后至今,银行股则成为带动沪深300指数下跌的主要原因,超额收益为-5.6%。下跌背后的逻辑在于,7月6号的第二次降息,使得市场开始重估货币政策力度,也开始重估监管层推进利率市场化的信心,政策压力使得银行股难有很好的表现,前期期待中报行情的资金也开始撤退。有人戏言“以为银行到地板了,没想到地板下面有地窖,到了地窖发现还不只一层”。

　　银行股股价的演绎和我们的评级调整相吻合,但如果更深入的探讨货币政策的未来走向,事情应该会乐观一些。我们认为,之后银行虽然没有超额收益,但至少不会再跌了,可能还有正收益。

　　第一,利率市场化的速度确实超过我们的预期,但是这次调整只下调了贷款利率下限,未动存款利率上限,姿态大于实质。由于贷款市场化程度本身较高,今年以来新增贷款中处于利率下限(80%)的贷款占比不过5-7%,因此贷款利率下限调整对银行息差并没有实质性的影响。

　　第二,不用担心存款利率上限会继续快速放开,从逻辑上讲,“将利率作为政策工具”和“利率市场化”本身就是矛盾的。在降息同时继续提升存款利率上限,等价于非对称降息,非对称降息政策对于经济的刺激弱于对称式降息。从货币政策的效果看,非对称降息可以改善生产部门的成本压力,但是由于存款利率未动,对需求端的刺激作用较弱,虽然企业的成本改善,但由于终端需求没有扩张,这种货币政策难以刺激生产部门加大投资力度。而且如果息差收缩过快,银行贷款投放的意愿和动力会下降,从而对冲货币政策力度。目前来看,稳增长的优先级高于利率市场化改革,因此我们不认为存款上限会很快再次提升。

　　第三,即使银行业受到冲击,但如果经济企稳,银行的压力也会减小。即使后周期的不良率还在上升,但不良损失率肯定会下降。如果经济的稳定和新周期的启动是以银行改革为代价的,从长期来看,这种让利是值得的。

　　虽然短期内会被不良率拖累,但从中长期来看,银行业收入增速和经济的名义增速应该匹配。

　　银行股股价的演绎和我们的评级调整相吻合,但如果更深入的探讨货币政策的未来走向,事情应该会乐观一些。我们认为,之后银行虽然没有超额收益,但至少不会再跌了,可能还有正收益。

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