食品饮料：景气回升迹象初现 相对估值便宜

　　月初以来行业表现：8/1-8/17，食品饮料行业跑输申万A 指3.2 个百分点。

　　分子行业看，乳品跑赢0.1 个百分点，肉制品跑输1.2 个百分点(其中双汇跑输1.5 个百分点)，啤酒跑输2.3 个百分点，白酒跑输4.7 个百分点，葡萄酒跑输5.5 个百分点(其中张裕跑输10.6 个百分点)。

　　站在目前时点，如何看待行业投资机会?我们较7 月夏季策略会时乐观，预计8/19-12/31 食品饮料行业有望获得超额收益，股价越是回调，意味着反弹行情概率越大。理由如下：

　　(1)作为行业景气度风向标，茅台一批价格回升势头超预期(茅台一批价格从底部的1250-1300 元回升至目前的1400-1450元，1400 元愿意出货的经销商已不多)、出货加快，经销商库存降低至1-1.5个月;五粮液一批价格反弹6%至730-740 元，经销商库存降低至2-2.5 个月。

　　预计年内茅台一批价格有望反弹至1600 元，五粮液有望反弹至780-800 元。

　　(2)年初至今，白酒超额收益是由其盈利预测上调和其他行业盈利预测下调带动的，白酒相对估值倍数处于历史均值以下，估值下跌风险有限。目前白酒相对申万重点公司(剔除金融服务业)的估值倍数为1.32 倍，如果再考虑到9/30 后估值切换至13PE，那么估值倍数更是仅有1.14 倍，低于05 年以来的估值倍数均值1.56 倍。3)食品饮料行业12 年的净利润预测增速在所有一级行业里排名第一，预计茅台股份、山西汾酒、伊利股份等公司12年报净利润增速将明显高于中报，预计酒鬼酒三季度净利润增速高于中报，五粮液、泸州老窖、古井贡酒等公司的年报净利润增速与中报增速差不多。

　　同时，13 年食品饮料净利润预测增速将仍然明显高于市场平均水平。

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