保险行业2012年上半年业绩预览:已如期改善,但难有惊喜

上半年业绩预览:

    已如期改善。预计上半年中国人寿/中国太保/新华保险/中国太平净利润同比增长-26%/-55%/-25%/-31%,净资产环比提升11%/6%/6%/4%,新业务价值同比增长0%/5%/-1%/-5%。整体而言,上市寿险公司业绩自我们去年4季度初上调评级以来,继续呈现逐步改善的趋势,无论是保费增速、资产修复还是价值成长,均好于去年下半年。

    但难有惊喜。由于上半年股票市场表现平淡,监管实施高压政策,以及降准/降息政策对寿险业经营的改善效应存在滞后性,我们判断,上市寿险公司上半年财务业绩虽有所改善,但仍没有摆脱资本欠缺和业务拓展乏力的经营压力。

    预期差收窄。路演反馈显示,市场基于历史数据信息,普遍对中国人寿/中国太平的业绩预期较低,而对中国太保/新华保险等其他公司的预期相对较高。结合对基本面的预测,我们认为,中国人寿上半年业绩可能略高于市场预期,中国太保/中国太平或与预期一致,而新华保险等其他公司则将低于预期。目前,预期差正在收窄,股价已部分反映。

    下半年趋势展望:

    保费难有惊喜,政策仍是关键。预计下半年寿险保费增速不会出现恶化,但也难有较大惊喜。这是因为去年下半年恶劣的投资和经营环境导致保费基数较低,今年央行连续降准和降息之后,寿险业经营环境已逐步好转;但去年糟糕的投资业绩限制今年的保单收益率水平,使得保费增速难有较大惊喜。我们认为,短期保费数据表现将难以成为投资关注的焦点,监管政策的变化以及具体措施的落实才是影响未来行业基本面的关键。

    行业差异明显,个体分化收窄。我们认为,寿险和产险行业之间差异明显,下半年将继续延续上半年的发展趋势。

    而上市寿险公司个体分化的情况在下半年将会逐步有所收窄,新业务价值增长率将趋同,预计下半年将介于5-10%之间。这主要是因为,在面临行业性发展困局的时候,管理落后的公司迫于生存压力将通过内部管理改革来提升业绩,从而缩小与优秀管理公司之间的差异。另外,资本对保费形成制约而导致的个体增速差异,将随着各公司近期陆续补充偿付能力资本之后而收窄。

    估值与建议:

    目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数分别为~1.7/1.4XP/Life-EV,相对于我们2.0XP/Life-EV的目标估值水平,分别还有~20%/35%的上涨空间,我们重申之前报告观点—寿险股将受益于鼓励性政策推动而带来投资机会,就3季度股价表现来看,在寿险行业鼓励性监管政策没有完全落地之前,整个板块向下调整的空间并不大。建议投资者把握三季度交易机会。推荐顺序2A股为中国人寿、中国太保、新华保险;H股为中国人寿、中国太保、中国太平和新华保险。

    风险提示:

    一旦股市下跌,将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响,导致保险公司股价出现下跌。

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