传媒行业：业绩增速放缓 看好新媒体龙头

　　中报收入增长29%，业绩增长12%

　　我们统计的44 家传媒公司中报收入合计393.3 亿元，同比增长29.2%，净利润45.6 亿元，同比增长11.5%，子行业增速分化明显。新媒体如影视动漫、互联网和广告营销增速较快，均超过25%;而传统媒体如报刊、有线运营则是下滑趋势，图书扣除增值税影响增长也不快。

　　剔除去年下半年以来重组或IPO 公司后，可比口径的30 家传媒2012H1 净利润25.0 亿元，同比增长12.3%，增速相较去年的23.9%下降11.6 个百分点。

　　业绩有忧有喜，大部分符合预期。令人担忧的是，有15 家传媒公司业绩下滑，超过总数的1/3，其中报刊行业下降最为明显，5 家公司中4 家下滑;令人惊喜的是业绩增长超过15%的企业达到4 成，有19 家，其中2 家增长超100%，分别为蓝色光标和人民网。对比我们之前中报业绩前瞻报告的预测，符合预期的公司24 家，占比超过50%，说明我们在行业整体判断和公司业绩预测上是比较准确的。

　　新媒体龙头高速增长

　　华谊兄弟、蓝色光标和人民网上半年净利润分别增长了65.8%、102.3%和101.3%，作为子行业龙头均做到最快增长。其中华谊兄弟得益影视行业高成长和制作实力突出，而蓝色光标依赖内生和外延双轮驱动。

　　盈利能力有所下滑，经营性业务总体稳健

　　传媒行业上半年整体净利率为11.8%，下降2.2 个百分点，子行业除影视动漫外均不同程度下滑，说明整体盈利性下开始下降。特别是传统媒体，盈利能力下降趋势可能延续。

　　EBIT 比较真实地反映主营业务情况，比如剔除利息收入和增值税等因素后，图书增长率为14.1%，基本反映行业内生情况。除有线设备和报刊外，子行业EBIT 均有增长，传媒行业整体也有15.2%的增长，高于利润增长，主营业务仍是比较稳健的。

　　维持行业“谨慎推荐”评级

　　我们维持传媒行业2012 全年净利润增速20.8%的预测，较2011 年回落4 个百分点，对应行业2012 年平均30 倍PE，估值并无优势，维持“谨慎推荐”评级。推荐组合为“数码视讯+蓝色光标+博瑞传播”，谨慎推荐“华谊兄弟+凤凰传媒+中南传媒”。

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