金属采掘：继续关注黄金股交易性机会

　　过去两周，欧洲方面持续疲弱，德法失业人数连续上升，西班牙银行存款外流创历史新高，希腊紧缩计划仍需等待评估结果，欧洲经济信心指数持续下降，欧元区PMI 数据显示制造业持续萎缩。美国方面总体向好，房地产和就业继续改善，在通胀温和的情况下美联储释放出宽松信号。国内方面，PMI 指数自去年11 月以来首次低于50，显示经济仍在下行过程中;财政部表示将稳步推进个人住房房产税试点，发改委和央行也表态要稳定房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求。另外，央行通过大量逆回购释放资金，降准预期落空，显示宽松政策可能受到房价回升等因素制约而不及预期。往前看，国内经济缓慢筑底，但政策放松力度有限，有色板块基本面依然较弱，短期内显著改善概率较小，下半年盈利仍有进一步下调风险，我们短期继续对A/H 金属板块维持谨慎态度。建议关注8 月国内外产出、就业、通胀数据及9 月美联储议息会议等事件。

　　A 股方面，重申黄金股的交易性机会。市场对美联储宽松政策预期持续升温，金价将受到提振，同时黄金股经过前期调整后，估值已处相对低位，有望在弱市中显示相对抗跌性。我们将黄金股排序在前，包括山东黄金、中金黄金、辰州矿业与紫金矿业。战略性小金属方面，近两周出现显著回调，由于基本面未见明显改善迹象，预计市场对相关股票的盈利预期将会继续下调，股价下行风险依然存在，有政策支撑的厦门钨业和格林美相对略具防御性。美国宽松政策预期有望支撑基本金属价格，但受需求短期难以显著改善抑制，回升空间有限，基本金属股多将维持震荡。加工类股票上两周也显著回调，在相关企业盈利状况恶化且短期难有改善的背景下，我们对加工类股票继续维持谨慎态度。

　　H股方面，重申区间交易策略(见表3)及黄金股的交易性机会，排序为紫金H、招金和江铜H。紫金H(PE为8.0x)和招金(PE为15.6x)估值较便宜，而美国宽松预期有望提振金价，这两只股票有望表现较好。江铜H中报低于预期，经济放缓或将抵消宽松预期带来的铜价上升预期，股价多将维持震荡。洛钼受所得税率回溯和大盘反弹影响上涨三周后，上两周也出现了回调(-6%)，在钼价持续疲软背景下，未来股价不容乐观;中铝H中报大幅低于预期，铝价处于成本线附近，转型导致杠杆率和财务费用提高将对盈利形成负面影响，排序依然最后。

　　双周数据点评：

　　经济基本面仍然疲弱，基本金属弱势震荡。中国经济增速下滑，欧元区问题可能进一步恶化，美国复苏也存隐忧，虽然受到海外货币宽松预期提振，但基本面疲弱持续抑制价格表现。两周来看，LME 期铜+1.0%，期铝+2.4%，期铅+3.7%，期锌+2.4%，期镍+2.0%，期锡+4.9%。库存方面，LME 铜库存-0.5 万吨，铝库存-5.0 万吨。国内方面，上海期铜+1.6%，期铝+0.5%，期铅+1.9%，期锌+1.4%。

　　美联储释放宽松信号，金价连续上涨。在欧央行表态筹备新债券购买计划后，美联储FOMC 会议纪要也释放出宽松信号，市场对欧美同步量化宽松的预期增强，黄金价格受到提振。两周来看，COMEX 期金+4.2%至1688 美元/盎司，伦敦黄金现货+4.7%至1692 美元/盎司，SPDR 持仓量+1.2%。美元指数-1.7%至81.2，WTI+0.2%至96.5 美元/桶，Brent原油价格+0.8%至114.6 美元/桶。

　　小金属继续维持弱势，部分价格出现显著上涨。两周来看，氧化镨钕+0.8%，碳酸稀土-3.9%;受印尼锡矿大幅减产消息提振，锡价出现快速反弹，两周锡精矿+3.8%，其他小金属中，钼精矿+2.8%，氧化锗+2.3%，其余基本持平。

　　股票方面，我们覆盖的A 股跑输大盘，H 股跑赢大盘。上两周来看，A 股黄金股(+0.8%)表现相对较好，其次为新材料和循环类(-4.4%)、加工类(-6.6%)、小金属股(-7.2%)及基本金属(-9.0%)，中金覆盖股票上两周平均-5.4%，跑输上证综指的-2.3%;H 股黄金股(+9.1%)表现优于基本金属股(-9.2%)，覆盖股票上两周平均-3.1%，跑赢恒生国企指数的-5.2%。

　　风险提示：中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复。

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