广发期货：市场已经过度悲观了

　　上证综指整体市盈率(TTM)已经跌到了历史最低的10.5倍，早已跌破2008年的低谷。金融服务业市盈率7倍，当银行终于跌不动的时候，券商保险开始接过银行下跌的接力棒，拉上工程机械、水泥等中游板块再往下挫。A股历史上从未出现过的10倍整体市盈率，目前已经持续了将近一个月，且有愈演愈烈之势。2011年底至今数次“触底反弹”，都未能改变各种新进资金在犹豫和迷茫中消耗殆尽的局面。市场对5月份开始的两次央行降息无动于衷，对证监会各种降低交易成本及引进养老金、QFII、员工持股计划等制度性及价格性政策无动于衷，印证了“熊市无利好”的说法。

　　从市净率来看，目前有86只个股破净，市净率在0.85以下的有35只。占比最高的为黑色金属、交通运输、银行、房地产等。黑色金属有16只股票破净，其中4只股票破净率超过40%;交通运输行业有20只股票破净，破净银行则以中小商业银行为主。

　　我们认为市场已经过度悲观了。占2012年上半年上市公司净利润超过一半的银行业估值同样不断创出历史新低。暂且不说银行业是否周期性行业，起码在2012年很多行业都很惨淡的情况下，上半年银行业实现净利润5452.29亿元，同比增长18.25%，是全部A股上市公司净利润的53.98%。目前银行业的整体TTM估值只有5.77倍，换句话说，如果不考虑资金成本，投资银行业的成本回收期为6年。即使对银行业的未来作较为悲观的预期，即未来几年银行业的利润降低，现在的投资也不可谓不划算。在未来净利润逐年递减5%的假设下，现在进行银行的投资也会在十年左右收回成本。

　　投资者开始回归市场，但短期内不能乐观。本月初开始，新增A股账户开户数已经连续3个月环比回升。虽然还是历史低位，但投资者显然或多或少意识到“市场底部”问题。转融通已于8月27日正式试行，截至8月31日，融资融券总余额为675亿，其中融资余额662亿，但目前券商具有超过1500亿的授信额度和自营规模，已有过剩可融资金。因此，转融通短期内不会给市场带来令人欣喜的资金来源，市场的悲观情绪恐还将继续。

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